作者： 中信证券|
发布时间：2025-03-30 14:53:09
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中信证券：关税“风暴”落地后，A股回暖、港股休整、美股修复 
摘要: 中信证券研报指出，4月初关税“风暴”即将落地，中国准备充分。预计A股回暖、港股休整、美股修复。核心资产具韧性，左侧布局契机成熟。配置上，延续科技点火、供给侧发力、消费补短板思路。
正文:
关税“风暴”将至，中国准备充分 
4月初，市场将面临《美国优先贸易政策》备忘录的调查结论，可能对中国征收最高税率和最广范围的“对等关税”。
然而，中国企业已积极进行多元化全球布局，准备比2018年更充分。 例如，截至2023年底，Amazon畅销卖家中49%为中国卖家，Temu、Shein平台卖家也多来自中国。 美国零售行业多元化程度远高于2018年，零售商难以让海外供应商完全承担关税成本。
宏观层面，中国也在拓宽非美市场，对美出口占比在2024年已降至14.6%。 只要美国经济不发生严重衰退，加征关税对中国生产商的冲击整体有限。
二季度国内政策：控供给、保需求 
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财政支出方面，今年前两月民生相关项目同比+5.6%，基建相关项目同比-5.6%，基建支出增速为2021年以来首次转负。民生支出占比达历史高位46.7%。政策上不断强调提振消费和反内卷，这种政策组合有利于企业资本回报率的逐步触底回升。
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货币政策方面，中国一直在等合适的窗口与美国“同频”，避免政策周期严重错位引发汇率上的波动和金融风险。
关税“风暴”落地后的市场展望 
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关税“风暴”落地后，海外市场有望修复：目前海外市场动荡主要停留在关税担忧和衰退预期交易层面。美国“硬数据”未恶化，走弱的是“软数据”。企业层面也是主要经营指标尚未走弱但预期在走弱的状况。
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A股有望回暖，港股或将休整：港股明显跑赢A股的阶段告一段落，海外市场纯粹由预期推动的估值下修，一定程度上也在减弱港股的估值洼地优势，对中信证券渠道调研的情况显示，样本活跃私募3月中上旬85%的股票持仓中，约50%的持仓是港股，35%是A股，而在2023年底其对港股的持仓仅有约10%。预计后续部分追逐港股的趋势资金可能会回流A股。
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核心资产已体现出极强的经营韧性，左侧布局的契机已经成熟：截至2024年三季度，5大核心资产组合中，仅医药+电新占比过半的宁组合净利润率还在下行，但其营收拐点也已初显雏形，而A股其他核心资产自2024年二季度后均已开始好转。
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活跃资金明显退潮，产业主题需要催化来启动新一轮行情： A股融资买入额占总成交额的比重从2月21日高点的10.8%下降至当前的9.0%，接近1月8.9%的平均水平，离1月初的低点（7.5%）也已不远。产业主题还需要新的一些催化来吸引活跃资金回流，二季度最有潜力出催化的还是在端侧AI、国产算力和AI应用领域。
结论与配置建议:
本轮中国资产行情的主要逻辑就是以AI和创新药为代表的自主创新驱动，坚持“科技点火”的大方向，保持相当的头寸来避免踏空脉冲式行情。
- 主线配置： 科技领域（端侧AI+国产算力+军工+锂电+港股创新药）
- 关注供给端出清： 铝、钢铁及面板
- 关注消费补短板： 线下新零售和酒店
- **一季报潜在超预期：**风电零部件、工程机械、汽车电子、眼科药店、服务性消费等细分环节。
风险提示:
中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
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