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发布时间：Tue, 29 Apr 2025 00:00:00 GMT
信达证券：关税演化对企业盈利的影响 
摘要
本研报分析了关税演化对企业盈利的影响。报告指出，关税前，企业可能通过“抢出口”实现盈利脉冲式回升；关税持续期，脉冲式盈利可能回落；若关税下调，出口型企业有望进入盈利修复阶段。同时，报告也提示了国内政策力度不及预期以及地缘政治风险等风险因素。
正文
关税前：企业“抢出口”带来量增，抵消价格压力 
在美国对等关税生效前，企业盈利可能出现脉冲式回升，背后的逻辑是企业“抢出口”带来的量增抵消了价格压力。
- 一季度企业利润贡献达到 0.8%，量增的贡献不可忽视。
- 生产扩大或带来一些价格压力，但量增幅度足以将其抵消。
- 原本“增收不增利”的企业得到改善，主要体现在利润率改善上，部分原因是出口退税通过削减成本增厚了盈利。
关税持续期：脉冲式盈利可能出现回落
若中美关税“高位僵持”持续，则前期因抢出口而出现的脉冲式盈利可能会出现回落。
- 抢出口因素消退后，企业前期因抢出口带来的量增可能面临回落，出口交货值可能也会出现回落。
- 无论是转口耗费的成本还是产能布局调整耗费的时间，都可能在关税持续期侵蚀出口企业的盈利，这意味着前期出口交货部分的脉冲盈利可能出现回落。
- 不过，一季度企业利润由负转正有海外（抢出口）、国内（以旧换新、设备更新）两方面因素，若国内基本盘能稳住，企业盈利即使回落可能也不会太差。
若关税下调：出口型企业有望进入盈利修复阶段 
我们认为，当前的极端关税意味着中美双方间的贸易几乎停滞，这种高税率难以持续，一方面伤害美元霸权，另一方面又收不到关税收入，中美双方最终可能会再次坐到谈判桌上。若后续中美谈判达成一致后，关税得以从当前高关税下调，我们认为在美国市场订单回流的影响下，或将释放工业生产提升的空间。
- 部分转口成本得以节省，或将增厚出口企业的利润率。
- 当前抢出口下出口交货值和盈利提升的行业或再次受益。
风险因素
- 国内政策力度不及预期
- 地缘政治风险等
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