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发布时间：Sun, 29 Jun 2025 00:00:00 GMT
2025年5月工业企业利润数据分析：关税影响显现，营收利润率拖累明显 
摘要
本研报深入分析了国家统计局发布的2025年5月工业企业利润数据。数据显示，5月规模以上工业企业利润总额累计同比-1.1%，显著低于前值1.4%。分析表明，营收利润率明显弱于季节性是主要拖累因素，出口走弱以及投资收益等短期因素也产生一定影响。此外，前期“抢出口”带来的补库效应或将减弱，未来利润修复仍需增量政策支持。
正文
1. 利润环比显著低于季节性 
5月工业企业利润环比-0.7%，远低于历史同期均值。上次出现同期利润环比负增长的情况还要追溯到2012年。 环比的疲软导致当月利润同比由正转负，大幅下滑至-9.1%，创下自去年10月以来的最低水平。
2. 营收利润率同比构成主要拖累 
5月营收增速小幅回落至0.8%。 量价齐跌，工业增加值和PPI当月同比均延续下降趋势。
- 工业增加值：5.8% (环比下降0.3pct)
- PPI：-3.3% (环比下降0.6pct)
关键在于营收利润率：往年5月通常呈现季节性上涨，但今年却小幅回落0.05pct至5.33%，导致同比降幅扩大至-10.2%，成为营收*营收利润率框架下的主要拖累因素。
3. 短期因素的影响 
统计局指出，投资收益等短期因素导致去年同期基数较高，对今年1-5月规上工业企业利润增速造成了1.7个百分点的下拉影响。
4. 装备制造业下滑是主要原因之一 
虽然中游装备制造业在利润中占比仍然较高（31.2%），但较4月下滑了2.9个百分点。 各行业利润增速普遍回落：
- 上游原材料开采：-36.4% (-5.6pct)
- 中游原材料制造：-8.1% (-7.8pct)
- 中游装备制造：5.2% (-21.9pct)
- 下游制造：-13.1% (-13.3pct)
原因分析：
- 国际原油价格和铜价小幅上涨，降低了低成本带来的利润率优势。
- 5月出口走弱对装备制造业产生了负面影响。除汽车以外的装备制造业5月利润率回落0.6个百分点至6%，幅度大于整体工业企业。
5. 细分行业利润增速普遍回落 
多数细分行业利润增速边际回落。利润增速较高的行业包括有色金属矿采选、运输设备、电子设备、通用设备、农副食品加工。中游原材料行业（如化学纤维、造纸等）增速回升或降幅收窄。黑色金属矿采选、金属制品、纺织、运输设备、电子设备、电气设备、专用设备、仪器仪表、汽车等行业增速回落较多，反映出中游装备制造行业5月当月利润增速放缓。
6. 名义与实际库存背离 
- 5月末，名义库存累计同比3.5%，低于前值3.9%。
- 实际库存累计同比6.8%，高于前值6.6%。
价格下跌导致名义库存增速下降，而实际库存增速上升，两者出现背离。前期 “抢出口” 对库存有扰动，但结合营收数据，当前可能仍处于主动去库阶段。
结论
5月工业企业利润数据表现疲软，关税影响开始显现，营收利润率大幅下滑形成拖累。虽然前期“抢出口”对数据产生扰动，但长期来看提振作用有限。未来，推动工业企业利润持续修复，仍需出台更多增量政策。
风险提示
- 政策力度不及预期
- 需求恢复不及预期
- 特朗普关税政策的风险
- 数据测算偏差的风险
延伸阅读
研报PDF原文链接