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发布时间：Sat, 28 Mar 2026 16:00:00 GMT
【东海证券】国内观察：2026年1-2月工业企业利润数据
——利润趋势性向好可期
核心摘要
三因素框架（量、价、营收利润率）共同推动了2026年1-2月工业企业利润增速的回升。虽然春节错位导致的低基数是重要原因，但开年以来经济整体表现稳健：内需投资回升、消费平稳、生产走强，且出口明显超预期。基准情形下，随着价格回升，年内利润增速有望稳步上行。
正文分析
低基数效应显著，春节错位是主因
- 增速表现： 1-2月利润增速环比增长 32.83%，虽小幅弱于季节性均值（38.76%），但由于去年同期基数极低（仅 19.31%），推动了同比增速大幅回升。
- 历史规律： 这种低基数通常与春节较早有关（如2023、2020、2017年），3月春节错位影响消退后，增速可能有所回落。
“量、价、利”三因素共同贡献
- 营收端： 营收增速回升至 5.3%（环比提升 8.5pct）。
- 量： 工业增加值当月同比回升至 6.3%（提升 1.1pct）。
- 价： PPI同比降幅继续收窄至 -1.2%（提升 0.7pct）。
- 利润率： 营收利润率同比回升 8.4%（提升 4.3pct）。
中上游利润回升明显，下游制造业承压
- 中上游受益： PPI回升对价格敏感行业提振明显。
- 原材料开采： 累计同比 10.3%（提升 36.3pct）。
- 原材料制造： 累计同比 45.8%（提升 40.1pct）。
- 装备制造： 累计同比 41.3%（提升 32.1pct）。
- 下游偏弱： 下游制造业利润累计同比 -14.6%（较去年全年回落 8.9pct），反映出实物消费品内需仍显不足。
细分行业亮点与痛点
有色产业链： 表现强势，采选利润增长 99.9%，加工增长 148.2%。
AI及电子设备： 受AI浪潮带动，利润增速大幅上升 203.5%（提升 184.0pct），集成电路出口表现亮眼。
下游普遍承压： 除食品相关制造外，其余下游制造普遍延续负增长。
库存情况分析
- 名义库存： 2月末累计同比 6.6%（前值3.9%）。
- 实际库存： 2月末累计同比 7.5%（前值5.8%）。
- 判断： 库存增速上升主因仍是春节错位，预计3月回落后将延续上行趋势。
结论与展望
总体来看，工业企业利润已显现趋势性向好信号。
未来关注点：
- 价格驱动： PPI的持续修复将是利润上行的核心动力。
- 政策窗口： 若地缘政治引发输入性通胀超预期，并挤压中下游利润，内需政策加码的窗口期或将出现。
风险提示：
- 政策力度或需求恢复不及预期。
- 地缘政治局势超预期风险。
- 数据测算偏差。
延伸阅读
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