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(研报小王子)
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作者： | 
发布时间：Tue, 06 May 2025 00:00:00 GMT
## 东吴证券：全球市场观察系列 - 对等关税 vs 科技 (2025年4月28日-5月4日) 🌍📈
### 摘要
本周发达市场与新兴市场继续上涨，但发达市场涨幅略逊于新兴市场。美股受贸易谈判放松信号、科技巨头强劲财报及就业市场稳健等多重利好驱动，实现“V型反转”，纳指领涨。港股在五一假期前后震荡，随后反弹。黄金ETF方面，机构及散户均小幅减持，资金加速流入全球股票及债券ETF。
### 正文
#### 1. 市场表现
* 发达市场本周上涨 **2.9%**
* 新兴市场本周上涨 **3.3%**
#### 2. 美股市场分析 🇺🇸
* **美股实现九连阳**，标普500指数录得自2004年以来最长的连涨纪录。
* 纳指领涨（**3.4%**），道指及标普500分别上涨3%及2.9%。
**驱动美股回暖的三大因素：**
* **中美释放关税放松信号：**双方均表达了谈判意愿，缓解市场焦虑。
* **科技巨头财报亮眼：**
* 微软一季度业绩超预期（FY25Q3营收**707亿美元** vs. 预期684.8亿；GAAP净利润**258.2亿美元** vs. 预期240.6亿），且确认下季度Capex环比上升。
* Meta一季度营收 **423.14亿美元**（同比增长16%，超预期），净利润**166.44亿美元**（同比增长35%），毛利率高达**81.2%**。
* **就业市场稳健：**
* 4月非农就业人数新增 **17.7万人**（预期13.8万人）。
* U3失业率持平前值 **4.2%**，U6失业率回落至 **7.8%**。
* 劳动参与率反弹至 **62.6%**。
**需关注的风险点：**美国经济滞胀风险逐渐加大。
* 美国一季度实际GDP增速为 **-0.3%**，为2022年以来首次负增长。
* 美国一季度PCE季环比 **3.5%**，为近一年以来新高。
短期内，美股可能继续震荡，关税冲击边际钝化，宏观基本面实际风险加大，4月非农数据使得美联储降息门槛提高。从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道：通胀有望继续下行以及失业率上升，美联储年内仍有降息空间。特朗普可能在上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年（例如给企业降税及放松监管等）。
#### 3. 港股市场分析 🇭🇰
* 恒生指数站上 **22500**，当日上涨 **1.7%**，恒生科技上涨 **3%**。
* 港股反弹主要因外部风险阶段性释放（中美关税问题缓和、美国科技股业绩超预期）。目前处于反弹关键位，接近“对等关税”点位。
* 短期内，港股外部风险压力仍在，整体持谨慎乐观态度，相对看好科技股反弹空间，需要增量资金和政策刺激。
* 5月2日，美元兑港币汇率触及 **7.75** 强方兑换保证，需继续观察外资流入情况。
* 预计中长期港股还有上行机会随着经济政策刺激，预计美联储降息，中美利差收窄，港股会进一步反弹。
#### 4. 黄金ETF资金流向 💰
* 全球主要黄金ETF中6支增持，其中流入最多的是 **iShares黄金信托（$2.2亿美元）**。
* 中国华安易富黄金ETF（**-$4.0亿美元**）和SPDR黄金信托（**-$3.4亿美元**）减持最多。
* 机构及散户都边际小幅减持黄金。
#### 5. 全球股票及债券ETF资金流向 📊
* 全球股票型ETF净流入 **$102亿美元**，全球债券ETF净流入 **$66亿美元**。
* 资金向日本集中，美国持续净流出。日本股票ETF净流入最多（**$37.6亿美元**）。
* 中国股票ETF净流出最多（**-$24.5亿美元**）。
* 股票ETF行业类别中，净流入Top3: 科技、公用事业和能源；净流出Top3: 材料、金融和可选消费。
#### 6. 下周重点关注 🗓️
1. 5月5日美国Markit服务业PMI
2. 5月8日美联储5月议息会议
### 结论
市场情绪受关税放松信号、科技巨头财报以及经济数据的影响而波动。美股或维持震荡，港股外部风险压力仍然存在，但仍然对科技股反弹空间持乐观态度。黄金市场有所调整，而全球股票及债券ETF资金流向显示出投资者风险偏好的变化。
**💡 延伸阅读**
[研报PDF原文链接](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202505061668423980_1.pdf?1746558924000.pdf)