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发布时间：Mon, 28 Apr 2025 00:00:00 GMT
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光大期货5月大类资产策略报告：关税影响下的欧美经济预期变化 
摘要
本报告分析了5月全球大类资产的配置策略，重点关注关税政策对欧美经济预期的影响。报告指出，关税扰动加剧了金融市场波动，市场对美元资产信用产生质疑，全球货币政策走向继续分化。建议密切关注关税博弈、宏观数据及地缘政治风险，灵活调整投资组合。
正文
1. 海外宏观：关税扰动下金融市场波动加剧 
(1) 美元资产信用受到质疑：
- 美国挥舞关税大棒正在消耗美元和美债的全球信用，动摇了美债的避险属性与融资能力。
- 美国财政状况持续恶化，特朗普频繁向鲍威尔施压，美联储维持政策独立性面临巨大挑战。
- 总统的解雇威胁和市场剧烈波动，使得美联储的货币政策抉择面临巨大挑战。
(2) 美国关税影响逐步显现：
- 投资方面： 4月PMI数据显示，关税潜在的获益被经济不确定性抵消，供应链中断担忧和出口下降使得制造业指数几近停滞。
- 需求方面： 贸易战带来的不确定性使得居民端对未来经济走向出现担忧，是核心商品与核心服务价格降温的主要原因。
- 消费者和企业贷款与信心指标反映出市场对未来一年贸易政策可能带来的增长和通胀影响的担忧。
(3) 全球货币政策走向继续分化：
- 美联储： 审慎选择降息，当前通胀和经济数据不足以为降息提供依据，但 松口降息可能很快到来 ，6月降息概率升至六成。
- 欧央行： 或再加速宽松，4月已下调三大关键利率25个基点，标志着欧元区货币政策宽松力度持续加码，若居民消费及就业承压表现未能改变，6月会议可能会增加降息的幅度。
- 日央行： 加息步伐生变，美国关税政策给全球经济前景蒙上一层阴影，薪资与通胀间的健康上升螺旋出现停滞，是否继续加息变得不确定。
2. 大类资产表现：月度表现上：美债>黄金>美股>美元>商品 
关税扰动严重影响美元资产信用，月末转向缓和，美国经历“股债汇”三杀后小幅反弹；短债到期压力激增，叠加降息预期走强，美债收益率呈现长涨短跌表现；其他货币对美元表现较强；原油需求转弱预期加深供应过剩担忧，国际原油价格大幅回落；避险需求支撑黄金价格大幅走高。
(1) 债市方面：
- 美债在经历短暂的供需结构压力后，随着市场对美联储降息的预期升高，收益率曲线整体下移，但美国财政可持续性担忧仍推动远端美债收益率走高。
- 需持续关注5月二万亿，美元短期债务到期压力对于市场流动性的扰动。
- 国内方面，4月债市先涨后跌，月初在关税影响下市场避险情绪升温，各期限国债收益率快速下行 15BP左右。避险情绪降温后债市进入横盘整理态势。
- 5月预计债市延续当前横盘震荡走势，降息未落地的情况下，债市继续走强动力不足。
(2) 汇率方面：
- 关税引发美国经济衰退叙事及股债汇三杀表现，引发市场资金流向非美元货币避险。
- 随着市场对谈判的期待走强, 以及短期内美国经济数据还未出现衰退的表现，预计美元指数维持弱势震荡表现。
(3) 股市方面：
- 关税叙事下市场表达出对美元信用的怀疑，以及对全球经济前景的悲观态度。
- 虽然股指在四月最后一周因特朗普政府释放缓和信号连续大幅反弹，但从整体表现来看，关税不确定性仍在的情况下，全球股指承压仍然依旧。
- 国内方面，四月政治局会议定调，将强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，择机出台新的增量政策，加大逆周期调节力度，或对国内股市有所支撑。
(4) 原油方面：
- 短期供需整体平稳，美国尚未出现确定性的衰退迹象，前期看空情绪存在修复估值的空间。
- 后续需要关注中美关税博弈、美伊谈判进展和OPEC产量政策，以及美国衰退叙事是否兑现。
- 油价中长期仍面临较大供应过剩压力，预计波动仍剧烈。
- 黄金方面，避险需求黄金价格持续飙升，但鲍威尔本人对于降息仍显得相对谨慎，这使得黄金价格在月末出现一定回落，此后仍需关注流动性风险的发生概率，短期或暂陷震荡格局。
3. 下周关注重点 
- 国内： 中国官方PMI和重要会议
- 海外： 美国一季度GDP预估初值和通胀、就业数据
结论
- 关税政策是影响全球资产配置的关键因素。
- 欧美经济预期变化将主导市场走向。
- 全球货币政策分化加剧投资难度。
建议投资者密切关注宏观数据、政策动向及地缘政治风险，灵活调整资产配置，控制风险，把握投资机会。
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