[天风证券]国防军工行业专题研究：主动基金持仓超配比例修复，军工电子系配置反弹先锋

热门研报
1

:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 29 Apr 2025 00:00:00 GMT

:rocket: 天风证券国防军工行业专题研究：主动基金持仓超配比例修复，军工电子系配置反弹先锋 :rocket:

:bookmark_tabs: 摘要

2025年一季度，主动及被动型基金对军工板块的持股超配比例逐步修复，达到 -0.66%，较2024年四季度提升 0.04%。这是连续七个季度低于标配比例后的首次修复，预示着基本面可能正在改善，且未来超配比例有较大增长空间。值得关注的是，军工电子板块可能成为配置反弹的先锋。

:memo: 正文

总体视角：超配比例修复，未来可期

2025年一季度，主动+被动型基金对军工板块持股占比超配比例为 -0.66%，相较于24Q4提升 0.04%。此前连续七个季度板块配比处于标配比例之下。我们认为，此次修复可能预示着基本面正在改善，板块配比有望出现渐进式反弹，25年Q2超配比例有望进一步提升。

主动配置总量视角：逆转颓势，进入增长区间

2025年一季度，主动型基金对军工板块持股占比为 2.35%，超配比例为 -0.21%，较24Q4提升 0.04%。主动基金持仓超配比率逆转2024Q4的下降趋势，有望进入持续增长区间。

2025年是“十四五”收官、“十五五”开端之年，军工板块景气度有望持续修复。同时，地缘政治复杂程度加深，系统性避险属性不断加强，军工行业有望进入新地缘变化下新估值阶段，主动型基金对军工板块超配比例有望不断修复。

主动配置板块视角：军工电子领衔反弹

  1. 军工电子板块强势反弹：

    • 2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中，军工电子板块标的占比 80%。
    • 在流入总市值占公司总市值比例的前十中，军工电子板块标的占比 80%。

    我们认为，过去三年军工电子板块较其他军工子板块超跌较多，在长尾效应下周期反弹锐度将凸显，板块景气度修复时或成为首选，军工电子持仓占比有望持续提升。

  2. 航空发动机产业面临周期底部：

    • 2025Q1航空发动机产业相关标的在主动型基金前十大军工股持有流出总市值占公司总市值前十中占比 30%。

    我们认为，航发产业或受制于2025年周期相对底部的影响，伴随国产商发持续加速，新型号装备型号持续成熟，航发子板块有望企稳修复。

:light_bulb: 投资建议

建议关注以下方向的投资机会：

  1. 元器件及弹药：火炬电子、鸿远电子、振华科技、国泰集团、长城军工、盟升电子等；
  2. “十五五”新方向：七一二、熊猫电子、洪都航空、火炬电子、内蒙一机、航发科技、睿创微纳等；
  3. 对欧出口敞口：宝钛股份、隆达股份、睿创微纳等；
  4. 大飞机 & 商发国产化：润贝航科、航发科技、隆达股份、江航装备、航亚科技、图南股份等；
  5. 军工核心下游资产：航发动力、中航沈飞、中航成飞、中航西飞等。

:warning: 风险提示

  • 下游订单不及预期导致板块业绩下滑风险
  • 新型号新装备批产节奏不及预期风险
  • 主观性风险等

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接