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发布时间：Mon, 21 Apr 2025 00:00:00 GMT
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华鑫证券有色金属行业周报 
摘要
本周报分析了有色金属行业中黄金、铜、铝、锡和锑的市场动态。美国经济滞涨风险增加，为金价提供强劲支撑。关税政策的影响持续存在，铜铝价格预计以震荡为主。锡供应扰动加剧，价格预计偏强。锑市场成交偏弱，价格维持偏弱走势
。 整体维持有色金属行业“推荐”投资评级。
正文
黄金：美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲
数据分析
- 美国3月制造业产出环比 0.3% (预期0.2%，前值1%)
- 美国3月零售销售环比 1.4% (预期1.4%，前值0.2%)
- 美国3月工业产出环比 -0.3% (预期-0.2%，前值0.8%)
- 美国2月国际资本净流入 2847亿美元 (前值-488亿美元)
- 美国2月长期资本净流入 1120亿美元 (前值-452亿美元)
- 美国3月新屋开工环比 -11.4% (预期-5.4%，前值11.2%)
重点关注: 美国零售销售数据3月环比为1.4%，符合预期，表明美国消费仍具韧性
。
美联储动态
美联储主席鲍威尔的讲话对通胀表示担忧。他提到，由于关税的实施和部分负担转嫁给公众，通胀可能上升，这在经济放缓和失业率上升的背景下尤为突出。
根据CME FedWatch工具，美联储2025年降息次数预计仍为4次，分别在6月、7月、9月和12月，每次降息25BP。
结论
由于关税影响，美国经济面临滞涨风险增加。年内降息次数保持在4次，总计幅度为100BP，为金价提供强劲支撑。
铜、铝：关税利空影响犹存，微观消费向好，价格或以震荡为主
国内宏观数据
- 中国3月进口同比 (按美元计) -4.3% (前值1.5%)
- 中国3月出口同比 (按美元计) 12.4% (前值-3%)
- 中国1-3月全国房地产开发投资 -9.9% (预期-9.9%，前值-9.8%)
- 中国3月规模以上工业增加值同比 7.7% (预期5.9%)
- 中国1-3月规模以上工业增加值同比 6.5% (预期5.9%，前值5.9%)
- 中国1-3月社会消费品零售总额同比 4.6% (预期4.3%，前值4%)
- 中国3月社会消费品零售总额同比 5.9% (预期4.3%)
- 中国一季度GDP同比 5.4% (预期5.2%，前值5.4%)
铜
- LME铜收盘价：9132美元/吨 (环比4月11日 -27美元/吨，跌幅0.29%)
- SHFE铜收盘价：76220元/吨 (环比4月11日 +850元/吨，涨幅1.13%)
- LME库存：213400吨 (环比4月11日 +4625吨，同比+89525吨)
- COMEX库存：123127吨 (环比4月11日 +5306吨，同比+94957吨)
- SHFE库存：171611吨 (环比4月11日 -11330吨)
- SMM国内电解铜社会库存（4月17日）：23.34万吨 (环比4月10日 -3.38万吨，同比-17.18万吨)
- 中国铜精矿TC现货价格：-33.65美元/干吨 (环比-4.15美元/干吨)
- 国内精铜制杆开工率：78.07% (环比+3.32pct)
- 再生铜制杆开工率：22% (环比-7.85pct)
- 电线电缆开工率：87.71% (环比+3.04pct)
微观层面，铜价相对低位刺激下游需求，国内铜社会库存去化较快，下游开工率提升迅速。
铝
- 国内电解铝价格：19890元/吨 (环比4月11日 +330元/吨，涨幅1.69%)
- LME铝库存：434150吨 (环比4月11日 -8075吨，同比-69850吨)
- 国内上期所库存：190468吨 (环比4月11日 -15159吨，同比-32117吨)
- SMM国内社会铝库存（4月17日）：68.9万吨 (环比4月10日 -5.5万吨)
- 云南地区电解铝即时冶炼利润：2674元/吨 (环比4月11日 +292元/吨)
- 新疆地区电解铝即时冶炼利润：3587元/吨 (环比4月11日 +292元/吨)
- 国内铝型材龙头企业开工率：58.5% (环比持平)
- 国内铝线缆龙头企业开工率：63.6% (环比+2.0pct)
宏观方面，特朗普宣布“美对华个别商品关税加征至245%”，美国关税不确定性犹存，全球贸易壁垒增加
，短期或将对中国出口业务产生消极影响。
结论
短期来看，铜和铝的需求向好，但考虑到关税影响可能尚未完全传导至上游原材料端，预计铜铝价格走势以震荡为主 
。
锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强
- 国内精炼锡价格：256380元/吨 (环比4月11日 +3440元/吨，涨幅1.36%)
- 国内上期所库存：9571吨 (环比4月11日 -806吨)
- LME库存：2850吨 (环比4月11日 -290吨)
由于刚果（金）Bisie矿恢复生产，盘面受到利空影响。但同时，美国宣布将关税税率由125%提升至245%，直接冲击中国电子产业链出口预期。综合来看，预计锡价走势偏强。
锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势
- 国内锑锭价格：241500元/吨 (环比4月11日 -4000元/吨)
由于市场成交量有限，下游需求疲软，预计后市锑价偏弱震荡为主 
。
行业评级及投资策略
- 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持“推荐”评级。
- 铜：短期铜价调整但空间有限，维持“推荐”评级。
- 铝：节后复工，铝价走势偏强。维持“推荐”评级。
- 锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持“推荐”评级。
- 锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持“推荐”评级。
重点推荐个股
- 黄金：中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际
- 铜：紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业
- 铝：神火股份，云铝股份，天山铝业
- 锑：湖南黄金，华锡有色
- 锡：锡业股份，华锡有色，兴业银锡
风险提示
- 美国通胀再度大幅走高
- 美联储降息幅度不及预期
- 国内铜需求恢复不及预期
- 电解铝产能意外停产影响上市公司产能
- 铝需求不及预期
- 海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期
- 锡需求不及预期
- 锡矿投产进度超预期
- 推荐公司业绩不及预期
延伸阅读
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