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发布时间：Tue, 03 Jun 2025 00:00:00 GMT
有色金属行业报告：关税预期扰动不改黄金上行趋势 
摘要
本周有色金属市场受关税预期影响出现震荡。其中，贵金属方面，尽管关税预期有所缓解，但通胀韧性及美债买盘衰减的大背景下，黄金的配置价值依然凸显。工业金属方面，铝受益于中美贸易缓和，库存持续去化，更具投资价值。钼受益于供给趋紧和需求稳定，价格中枢持续上移。稀土价格短期承压，但政策预期向好，建议逢低布局。
正文
贵金属：关税预期扰动不改黄金上行趋势 
本周金银价格受关税预期影响出现震荡。市场关注点在于5月后的CPI数据，黄金多头的信心来源于通胀的韧性。美国国际贸易法院裁定特朗普无权对几乎所有国家征收大规模关税，导致贵金属走弱，但长期来看关税政策仍存不确定性。
我们认为，贸易逆差缩减的本质是美债买盘衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率会持续。
铜：铜价维持震荡走势 
本周纽铜和伦铜价差继续在10%左右波动，关税预期反复博弈。短期内铜关税走向不明，价差走势难以判断，将导致全球铜现货流动和仓单波动。
铜铝在关税暂停情况下需求端存在利好，但铝的库存结构更乐观，因此工业金属中我们更推荐铝的配置。预计未来铜价将围绕贸易和宏观定价持续震荡，或围绕C3成本95%分位，即 9350美元/吨 波动。
铝：继续看好铝价上行 
本周沪铝下跌，但仍保持高位震荡。在中美贸易缓和大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商5月后没有新订单，但缓解后预计产生新订单拉动生产。
铝的库存持续快速去化，体现国内需求强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。
钼：供给趋紧，低库存下中枢持续上移
本周钼价上涨，4月以来中枢持续上移，主要由于国内供给趋紧，国外矿山增量不及预期。2025年1-4月国内钼供应增量仅为4%，低于2021-2024年增速，国外增量矿山QB2产量低于预期，此外6-7月多家矿山计划检修，钼矿供给趋紧。
需求端钢招需求稳定，受下游抢出口和军工需求向好影响，含钼订单有所增长，低库存下军工等需求或对钼价形成较大边际改善。
稀土：稀土价格短期承压，建议逢低布局 
本周稀土价格继续回落，主要由于出口管制政策尚未推出，抑制了下游需求，此外开采指标迟迟未能下发，稀土冶炼分离商不愿轻易接受高价矿。
我们认为，当前压制稀土价格的两重因素预计将在近期得到缓解。政策吹风或将放松针对中欧半导体产业链稀土管制，多家企业已拿到稀土出口许可。出口有序恢复意味着进口纳入指标管理已有具体方案，稀土开采指标也将发布。当前稀土价格处于低估区间，建议逢低布局稀土磁材相关标的。
投资建议
建议关注：章源钨业、中钨高新、金力永磁、中科三环、盛和资源、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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