作者： |
发布时间：Wed, 16 Apr 2025 00:00:00 GMT
医药健康行业研究：以BD出海关税风险小，看好创新药国际化进程投资逻辑 
摘要
本研报分析了美国潜在关税威胁对我国创新药行业的影响。研究表明，由于我国创新药出口敞口小且主要采用BD模式出海，潜在关税对我国创新药企的影响较小。同时，从美国视角分析，专项关税的博弈对象和目标决定了其对我国影响有限。因此，我们持续看好A股、港股创新药企出海进程，建议关注已成功BD出海或具备BD潜质的创新药企。
正文
1. 美国潜在关税威胁对我国创新药影响小
全球药品贸易原本享有近乎零关税的待遇，这得益于1994年的《药品贸易协定》。然而，美国总统特朗普曾签署行政令执行全面新对等关税政策（排除药品），并启动对药品和半导体进口的“232调查”，暗示可能对处方药征收关税。尽管关税尚未完全落地，但仍存在不确定性。
在药品各细分领域中，我们预期关税波动对创新药赛道影响较小，并持续看好A股、港股创新药企出海进程。
2. 中国视角：美国潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响小
面对美国可能加征的药品专项关税，我们认为其对中国创新药企的潜在影响较小，主要基于以下两大逻辑：
-
① 我国西成药（含创新药）出口敞口小，对美出口规模仅约11.6亿美元，且西药制剂出口市场多元化，对美出口占比仅为16.55%。
-
② 中国创新药多数采用 BD 模式出海（Business Development），本质是 IP 交易而非药品出口。
- 从BD达成阶段来看，BD模式是国内外药企的利益共享，且根据《服务贸易总协定》（GATS）规定，相关收入（首付款+里程碑付款）属于服务贸易收入，与美国关注的货物贸易逆差无关。
- 从BD执行阶段来看，无论是临床用药（小规模生产）还是商业化用药（大规模生产），国内创新药企均可在BD执行阶段实现对潜在关税的免疫。
3. 美国视角：潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响有限
特朗普提及的潜在药品专项关税，其针对性更强，因此博弈对象和目标分析至关重要。
-
① 美欧成品药贸易逆差预计成美国关注焦点。 根据美国普查局数据，2024年美国医药和药品进口额达到2340亿美元，主要来自爱尔兰（约660亿美元，占 28.1%），瑞士（约190亿美元，占 8.2%）和德国（约170亿美元，占 7.4%）等欧洲国家。 因此，美国潜在专项关税的首要博弈对象将是欧盟，间接表明对我国的影响有限。
-
② 特朗普威胁加征潜在药品专项关税的目的：
- 迫使药企将产能迁至美国。
- 平抑美国国内较高的药价水平。
但我们认为，通过潜在药品专项关税实现以上两个博弈目标的难度较大，这也会影响未来关税的落地和实施。
结论
基于以上分析，我们坚定看好我国创新药企能够穿越本轮关税周期。建议投资者重点关注已通过BD方式出海的药企，或体内有成熟技术平台、未来能够持续产出创新管线并具备BD潜质的创新药企，如：
- 恒瑞医药
- 科伦博泰
- 康方生物
- 翰森制药
- 信达生物
- 诺诚健华
风险提示
- 关税导致创新药开发成本上升
- 关税导致创新药企成本增加进而挤压研发开支
- 关税导致中美关系紧张进而阻碍两国创新药企专利合作
延伸阅读
研报PDF原文链接