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发布时间：Mon, 30 Jun 2025 00:00:00 GMT
华鑫证券医药行业周报：出海趋势不变，静待机遇 
摘要
本周报分析了医药行业的最新趋势，重点关注创新药出海、减重药物发展以及双抗和ADC领域的潜力。报告指出，创新药出海趋势不变，重磅BD交易值得期待。更好更科学的减重成为新趋势，双抗和ADC领域有望诞生划时代产品。维持医药行业“推荐”评级，并给出了具体的推选方向和选股思路。
正文
1. 创新出海趋势不变，重磅BD仍可继续期待 
创新药出海是本轮创新药价值重估的重要推动因素，其价值锚点在于BD估值水平的变化，尤其是以PD-1/VEGF为代表的双抗。
- 海外MNC对PD-1双抗的价值认知和交易金额在快速提高，例如BMS与BioNTech达成一项超 90亿美元 的交易。
- 根据医药魔方数据，2025年Q1，中国医药交易数量同比增加 34%，而交易总金额同比增加 222%，单项交易金额提升显著。
- 早期项目合作也在增加。例如，石药集团与阿斯利康达成合作协议，合作主体为临床前的小分子。
从国内创新药研发趋势来看，中国企业在含PD-1(PD-L1)等肿瘤免疫相关的双抗方面继续保持领先地位。
- 一周内医药生物行业指数（2025/6/21-2025/6/27）涨幅为 1.6%，跑输沪深300指数0.35个百分点，在申万31个一级行业指数中，一周涨幅排名第23位，市场对创新药的热度和预期已有所修正。
2. 更好更科学减重成为趋势 
美国糖尿病协会(ADA)第85届科学年会于6月20日至23日在美国芝加哥召开，礼来和诺和诺德发布了多项最新的临床数据。
- 减重药物方面的研究已不限于GLP-1靶点的多肽注射剂，胰淀素等新靶点披露了最新的临床研究。
- 增肌功效成为市场关注的新趋势。Bimagrumab与司美格鲁肽高剂量组合不仅能强化减重效果，而且能减少肌肉损失。
更好更科学减重将是未来发展的重要趋势，重点在于解决肌肉丢失、降低不良反应和实现口服方便性。
- 6月2日，翰森制药与再生元（Regeneron）就HS-20094达成许可交易，HS-20094是一款在研GLP-1/GIP双受体激动剂。
- 联邦制药已于6月20日收到诺和诺德对UBT251的首付款，国产三靶点GLP-1有望加速推进全球多中心临床。
3. 双抗和ADC领域有望诞生划时代产品
PD-1/VEGF双抗是创新药对外授权的热点。
- 三生制药与辉瑞达成首付款超历史记录的 12.5亿美元 的重磅交易。
- 三生制药在授权SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）同时，启动SSGJ-707和K药头对头的三期临床试验。
除了PD-1/VEGF双抗组合值得期待之外，PD-1与白介素组合也是中国企业领先。信达生物的IBI363（PD-1/IL-2）在克服免疫耐药和冷肿瘤治疗上带来了ORR和PFS的大幅提升，未来具备成为重磅BD的潜力。
4. 关注自免方向的BD趋势 
- 6月25日，荣昌生物达成一项关于泰它西普的对外授权合作，合作方为Vor Biopharma。
虽然泰它西普的出海是以newco方式实现，但是对于整个自免领域已经是一个重要突破。随着更多临床数据的读出，自免方向的BD值得期待。
医药推选及选股推荐思路 
以下是医药行业具体的推选方向和选股思路：
- 减重领域：推荐【众生药业】，关注【来凯医药-B】、【博瑞医药】、【联邦制药】、【歌礼制药-B】。
- 痛风领域：推荐【长春高新】，【一品红】。
- 肿瘤免疫方向：关注【复宏汉霖】、【三生制药】、【信达生物】、【迈威生物】。
- 免疫方向：推荐【益方生物】，关注【诺诚健华】、【荃信生物-B】。
- CAR-T技术：关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。
- 医保目录品种：推荐【上海谊众】，关注【艾力斯】。
- 转型类公司：推荐【百洋医药】、【亿帆医药】，关注【远大医药】。
- 连锁药店：推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。
- 原料药产业：推荐【金城医药】。
- 中药品牌：关注【马应龙】。
结论
医药行业创新出海趋势不变，减重药物和双抗/ADC领域具有巨大潜力。维持医药行业“推荐”评级，并建议投资者关注以上推荐标的和选股思路。
风险提示 
- 研发失败或无法产业化的风险
- 销售不及预期风险
- 竞争加剧风险
- 政策性风险
- 推荐公司业绩不及预期风险
延伸阅读
研报PDF原文链接