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发布时间：Thu, 10 Apr 2025 00:00:00 GMT
医药生物：关税对医药行业影响的几个看法 
天风证券
摘要
本研报分析了中美两国关税政策对医药行业的影响，从价格传导、供需格局、成本构成等角度进行剖析。报告认为，美国对中国及其他国家加征关税，对国内产业而言或为积极影响；若对药品加征关税，对创新药影响小，原料药和CDMO影响可控。中国对美国产品加征关税，整体利好国产创新药、血液制品和医疗器械的替代。内需消费的相对确定性在提升，建议关注中国创新药和国产替代受益品种。
正文
(一) 美国对中国及其他国家加关税（看竞争格局和价格传导） 
- 当地时间4月2日，美国政府宣布征收“对等关税”。药品被列为豁免品类，主要影响**“医用耗材、敷料、医疗设备及其零部件、康复用品等产品”**。
- 考虑到部分低值耗材产品前期已被大幅加征关税，中国企业已提前布局东南亚生产基地或减少对美依赖转移非美市场。
- 本次其他国家也同时被加征关税，对国内产业而言是一个积极的影响，因为竞争对手的价格优势被相对削弱了。
如果美国对药品加征关税落地，主要品类的可能影响如下：
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创新药：影响很小。
- 平均毛利率85%以上，成本端的变化对最终利润的影响很小。
- 商业化品种：自营影响较小；代理产品出厂价格或影响较小。
- BD业务：不受关税变化的影响，且非美国企业合作占比高。
- 美国创新药终端价格调整相对容易，成本上涨可以传导到终端价格。
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原料药：影响可控。
- 部分原料药品种存在全球产能过剩。
- 中国原料药对美直接出口比重下降：2018年为15.3%，2019年降至13.0%，2024年进一步降至9.8%（以HS编码29章估算）。
关税加征或将进一步削减中国企业产品的竞争优势
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CDMO：影响可控。
- R（研究）和D（开发）部分，中国具备更高的开发效率。
- M（生产）部分，影响复杂，一部分出口不一定是美国，可在高效合规范围内寻找替代产能，同时国内CDMO企业也在做全球产能的布局。
(二) 中国对美国产品加关税（看国产替代）
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创新药：整体利好。利好国产创新药替代。
- 医药产品终端价格弹性较低，成本的增加将对直接进口自美国的产品产生直接的影响。
- 相当部分外企已在中国建厂本土化生产或非美国家生产。
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血液制品：整体利好。利好国产血液制品。
- 美国是全球的采浆大国，中国是白蛋白消费大市场。
- 预计短期内直接美国进口的血液制品竞争力相对变弱，国产产品受益。
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医疗器械：整体利好。利好国产医疗器械替代。
- 部分直接进口美国的器械产品会受到关税影响。
- 海外头部器械企业已加强中国本土化布局。
- 商务部对进口医用CT球管开展调查，对于进口替代亦有帮助。
(三) 内需消费的相对确定性在提升 
- 市场对医药产业的远期竞争优势充满信心，具备全球竞争优势的创新药及相关产业链，仍是大家看好的方向。
投资建议 
坚守中国创新药（好东西不愁卖），短期可关注国产替代受益品种（血液制品等）和内需产品（医疗服务等）。
风险提示 
- 地缘政治风险
- 市场震荡风险
- 宏观经济环境风险
- 关税变化超预期
延伸阅读
研报PDF原文链接