作者： |
发布时间：Sun, 06 Apr 2025 00:00:00 GMT
研报： 国金证券 - 基础化工行业研究 - 美国对等关税影响分析 
摘要
本研报分析了美国总统特朗普签署“对等关税”行政令对中国化工行业的影响。研究表明，由于前期市场已有预期，且中国化工出口结构已调整，直接出口受影响相对可控。中国化工制造的系统性优势和全球化布局有助于抵御关税风险。 总体来看，中短期关税的直接影响已经有所反映，长期来看间接影响也将得到有效缓冲。
正文
1. 事件简介 
当地时间4月2日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10% 的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。 具体国家及对应关税如下：
- 中国：34%
- 欧盟：20%
- 巴西：10%
- 英国：10%
- 印度：26%
- 印尼：32%
- 泰国：36%
- 越南：46%
- 柬埔寨：49%
2. 投资逻辑 
2.1 关税已有市场预期，对美出口占比已明显缩减
- 市场对关税政策已有预期，企业提前进行了出口准备。
- 2017年中国化工工业对美出口占整体出口 12.18%。
- 受前期关税政策影响，2020年这一比例降至 11.58%，2023年进一步下降至 8.29%。
- 韩国、巴西、俄罗斯等国已部分承接美国市场需求。
- 美国本土难以形成足够的供给能力，关税执行及后续税率存在不确定性。
2.2 中国化工制造的系统性优势明显
- 中国化工竞争优势不仅依赖政策和人口红利，更在于产业链、市场容量、规模建设、执行效率、生产配套等系统性优势。
- 即使与人工成本更低的东南亚相比，中国仍具有长期竞争力。
- 中国企业通过海外建厂等方式进一步实现全球化供给。
- 全球贸易充分，市场替换可缩小关税影响。
2.3 对等关税下，轮胎对美出口风险提升，但性价比优势削弱有限
- 东南亚国家关税增加，对在这些地区有产能布局的轮胎企业短期内可能造成压力。
- 轮胎生产属于中游环节，上游核心原料仍需进口，美国本土生产成本或显著提升。国产品牌性价比优势削弱幅度有限。
- 全球化布局企业抗风险能力更强。
- 例如，森麒麟摩洛哥基地关税优势明显，可减弱泰国工厂负面影响。
- 双星集团控股的锦湖轮胎在美国当地有工厂，受关税冲击较小。
3. 投资建议 
根据对化工材料的梳理，直接出口美国的产品占比相对较小，仅草甘膦、维生素E、三氯蔗糖等产品出口美国占产量比重稍高（但低于3成），且此前已经有充分预期。
总体而言，中短期关税的影响已有所体现，长期来看间接影响也将获得较大缓冲。
结论
美国对等关税政策的出台短期内可能对部分化工产品出口带来一定冲击，但长期来看， 中国化工行业的系统性优势、全球化布局以及市场结构的调整将有效降低负面影响。 因此，维持对化工行业 “中性” 评级。
风险提示 
- 产能供给过剩风险
- 政策变动风险
- 能源价格剧烈波动风险
延伸阅读
研报PDF原文链接