作者： 舒思勤,黄佳慧|
发布时间：Sun, 12 Jan 2025 00:00:00 GMT
国金证券非银行金融行业研究
摘要
近期，券商并购重组速度加快，国泰君安和海通证券的合并获上交所审核通过。与此同时，保险行业的预定利率动态调整机制落地，有望缓解利差压力。产业整体环境在监管支持及流动性宽松下，券商和保险板块均展现出良好的投资机会。
正文
券商并购重组进展
2024年1月9日，国泰君安和海通证券分别发布公告，确认其换股吸收合并及募集配套资金事项获得上交所并购重组审核委员会审批。这一事件发生在距离2024年12月23日合并重组申请获批仅17天的时间里，显示出行业并购重组进展迅速。
在监管鼓励下，券商通过并购重组的趋势加速，成为新的市场标志性事件。“国泰君安+海通证券”的并购案例，预示着证券行业并购中的示范效应有望进一步显现。
投资建议
短期内，在政策积极及流动性宽松的背景下，券商板块在经历震荡后有望修复弹性。中长期看，券商板块的估值和业绩可能实现双重提升。预计券商的基础面将在低基数下实现反转，具体分析如下：
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经纪业务：受益于9月底行情扩大以来的交易量增加。
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自营业务：受益于股市上涨及权益市场的反弹。
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投行业务：IPO处于相对底部，预计新政策下的并购重组将贡献增量，两融余额持续修复。
当前，券商估值尚处于1.4X以下，较以往流动性宽松期间的1.9X估值水平具有一定的上涨空间。
关注三条主线：
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强贝塔业务：对于权益市场回暖更具弹性。
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国君海通并购效应：带动券商并购预期增强，关注潜在标的机会。
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权益资管产品：在发行与管理上具备优势的券商。
保险板块
2024年1月10日，金融监管总局发布了关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制的通知，具体内容包括：
- 当前普通型人身保险产品的预定利率研究值为 2.34%。
- 调整幅度以**0.25%**为整倍数。
- 当公司在售产品预定利率连续2个季度高于研究值25个基点，须下调新产品预定利率。
- 反之，若低于研究值25个基点，允许适当上调新产品预定利率。
该机制有望为保险行业的利差损风险缓解，并推动估值向上修复。考虑到24Q4货政例会重申“关注长期收益率的变化”，预计利率将趋于稳健。
同时，一季度保险公司利润基数较低，若市场向上或红利股表现良好，预计25Q1的利润将大幅提升。
结论
综上所述，当前券商和保险行业均具备良好的投资机会。对于券商，要关注并购重组、权益市场反弹、和强贝塔业务的潜力。而保险股则要特别留意动态利率调整机制带来的积极效应及其带来的估值修复机会。
风险提示
- 权益市场向下：将直接降低公司的投资收益。
- 长端利率大幅下行：引发市场对保险公司利差损的担忧。
- 资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革的不足可能对券商财富管理及机构业务造成影响。
延伸阅读
[研报PDF原文链接]https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202501121641897111_1.pdf?1736718948000.pdf