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发布时间：Fri, 21 Mar 2025 00:00:00 GMT
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美国消费行业2月跟踪报告：消费整体疲软，估值历史高位 
摘要： 2月美国消费数据整体疲软，就业与信贷出现降温迹象。零售销售数据不及预期，消费者信心指数创四个月新低。虽然通胀短期可控，但长期服务业通胀粘性较高。消费板块股市表现不佳，但估值仍处于历史高位。建议短期谨慎投资，相对看好高端消费和科技驱动的新消费。
正文
宏观：消费整体数据疲软，就业与信贷降温 
(1) 整体：零售数据整体疲弱，2024年2月美国零售销售数据为 7227.1亿美元，同比增长 3.1%，环比仅增长 0.2%，显著低于市场预期的 0.6%。 信心指数创四个月新低，密歇根大学3月消费者信心指数初值降至 57.9。
(2) 通胀：短期表现可控，2月CPI同比上涨 2.8%，环比上涨 0.2%；但长期服务业通胀粘性较高，目前仍高于美联储目标。
(3) 就业：数据低于预期，2月非农新增就业人口 15.1万人，略低于预期的 16万人；ADP就业2月数据亦低于预期；JOLTS职位空缺数长期趋势仍显疲态。
(4) 信贷：信用卡循环信贷与非循环信贷均为收缩趋势。 
(5) PMI：制造业增长动能减弱，2月制造业PMI录得 50.3%，低于预期 50.8%。
必选消费：饮料烟草优于大盘，酒类乳品数据平淡 
(1) 酒类： 1月美国酒水店零售额为 51.6亿美元，同比 +3.0%，酒类CPI同比 +1.7%。美国近年酒类消费呈现“量减价增、品类分化”的态势，帝亚吉欧、百威英博等公司均实施高端化战略、主推新兴品类。
(2) 乳制品： 1月美国乳制品出货额为 119.1亿美元，同比 +2.8%，乳品CPI同比 +0.8%。美国乳制品行业数据近年表现一直较为疲软。
(3) 饮料： 1月美国饮料出货额为 119.8亿美元，同比 +5.6%，饮料CPI同比 +2.1%。必选品中饮料为韧性赛道，价增基本未带来缩量。
(4) 烟草： 1月美国烟草出货额为 80.7亿美元，同比 +13.1%，烟草CPI同比 +6.8%。目前烟草CPI仍在高位，持续高于大盘CPI。
可选消费：餐饮百货服装均较弱，韧性弱于必选公司 
(1) 餐饮： 2月美国餐饮零售额为 954.9亿美元，同比 +1.5%，但环比下降 1.5%，餐饮CPI同比 +3.7%，消费者对价格敏感度提升，导致外出就餐频次下降。餐饮业运营成本（如食材、人工）持续攀升，但企业难以通过提价完全转嫁压力。2月全美餐饮服务及饮酒场所共削减 2.75万个 工作岗位，这是继1月后的连续第二个月下滑。
(2) 百货： 2月美国日用品商场零售销售额为 773.0亿美元，同比 +3.4%；零售库存金额为 997.0亿美元，库销比为 1.29。因低收入群体消费紧缩、高端消费疲软，日用品商场进入库存去化周期。
(3) 服饰： 2月美国服饰零售销售额为 263.7亿美元，同比 +1.0%；零售库存金额为 609.3亿美元，库销比为 2.3，环比上行 2.2%；男装/女装CPI分别为 1.3%/0.2%。2月服装零售额增速较弱，凸显非必需品的支出收缩。美国服饰库销比环比上行，显示销售放缓与库存积压的矛盾。
股市：消费板块表现不佳，估值处历史高位
2月美股日常消费子行业啤酒（+10.6%）收涨，食品零售（-4.3%）、葡萄酒（-10.1%）收跌，其他子行业涨跌变化不大。可选消费子行业赌场（+8.6%）收涨，纺织服装（-10.2%）领跌，表现弱于必选消费。
必需消费ETF（-5.55亿美元）资金净流出最多，在11个行业中排名最后，非必需消费ETF资金净流出（-4.25亿美元）亦较明显。
美股日常消费品行业PE历史分位数较低的为食品加工与肉类（22%，17.6x）、啤酒（27%，17.3x）。美股食饮龙头（市值前30）的估值中位数为 22x。
结论
从2月消费数据和信心指数来看，均有走弱迹象。多家研究机构在近期下调了美国2024年经济增长预测。尽管通胀有所缓解，但原材料和劳动力成本仍处于高位，压缩企业利润率，尤其是定价能力较弱的中低端消费品公司。而且随着贸易争端加剧，地缘政治紧张，通胀有较大的再次回升的风险。利率也有可能维持较高水平，增加借贷成本，抑制消费者对耐用品的需求。估值角度，消费行业整体也处于历史较高水平。
因此我们建议短期谨慎投资，相对看好高端消费、科技驱动的新消费；看空中低端消费品、耐用品、供应链依赖度高的公司。 
风险提示 
- 经济放缓与消费疲软
- 通胀与成本压力
- 利率高企
- 供应链与地缘政治风险
延伸阅读
研报PDF原文链接