[海通国际]日本消费行业1月跟踪报告：入境消费走弱，内需强劲托底

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Wed, 04 Mar 2026 16:00:00 GMT

:japan: [海通国际] 日本消费行业1月跟踪报告：入境消费走弱，内需强劲托底

:bookmark_tabs: 报告摘要

1月日本消费市场呈现出显著的**“内热外冷”特征。受春节错峰与中国游客减少影响，入境免税消费出现明显下滑（-19.1%）；但得益于消费者信心回暖及实际工资降幅收窄**，日本本土内需表现强劲，成功托底宏观零售总额。餐饮、服装等可选消费板块同店收入录得两位数增长，必选消费龙头维持韧性。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文内容

一、 宏观环境：通胀放缓，信心指数创新高 :chart_increasing:

  • 消费者信心： 1月消费者信心指数录得 37.9（前值37.2），创下2024年4月以来新高，呈现全面修复格局。
  • 薪资水平： 实际工资同比收缩 0.1%，较11月的2.8%降幅显著收窄，已降至本轮收缩以来的最低水平。
  • 通胀压力： 核心CPI同比上升 2.0%（前值2.4%），为一年来最低。主要受能源补贴持续及食品价格涨幅收窄（从5.1%降至3.9%）驱动。

二、 行业趋势：内需强劲托底，渠道表现分化 :shopping_bags:

  1. 必选消费表现稳健： 渠道龙头如永旺、711、PPIH同店销售均实现增长；由于原材料（如绿茶）涨价，部分饮品销量因提价受压。
  2. 入境消费低迷： 受春节错峰影响，访日游客及免税额同比下降19.1%。
  3. 本土消费爆发： 强劲的内需推动百货店整体销售额同比上升 2.3%。
  4. 外部效应： 寒冬天气利好冬装、滑雪及温泉消费；情人节前置需求带动了零售景气度。

三、 重点公司表现 :office_building:

  • :shopping_cart: 必选/零售：

    • 零售同店销售： PPIH (+7.4%)、永旺 (+3.6%)、711 (+1.6%)。
    • 药妆店： Matsukiyo Cocokara 同店微增 0.4%，鹤羽控股同店增长 2.3%。
    • 软饮料/酒类： 三得利销量 +1%；麒麟啤酒收入 +8%；朝日软饮料及啤酒销量均出现两位数下滑。

  • :bento_box: 可选/餐饮与百货：

    • 餐饮板块（强劲）： 萨莉亚 (+14.8%)、Food&Life (+12.4%)、麦当劳 (+11.7%)、Skylark (+10.3%) 均表现亮眼。
    • 服装板块： ABC-MART (+14.0%)、Workman (+10.8%) 领跑行业。
    • 百货公司： 丸井 (+13.1%)、高岛屋 (+5.5%)。本土进店客数增长 1.6%，有效抵消了免税缺口。
    • 酒店： Japan Hotel Reit 入住率达 79%。

四、 股市表现与估值 :bar_chart:

2月消费行业多数上涨：

  • 涨幅榜： 纺织服装 (+13.1%)、食品饮料 (+10.6%)、零售业 (+7.7%)。
  • 资金流向： 商社及批发/食品饮料ETF分别净流入 1717万/497万 美元。
  • 估值分位： 商社及批发（95% P）、零售（90% P）、食品饮料（72% P），处于历史高位。

:light_bulb: 投资建议与结论

重点关注公司：

  1. 神户物产 (Kobe Bussan)： 受益于消费心态转变，PB商品提价机制有效对冲日元贬值压力，利润率进入修复周期。
  2. Mercari： 战略重心转向“质量增长”，大幅削减低效业务。当前 21倍PE 处于历史地位，利润拐点显现。
  3. 麒麟控股 (Kirin)： 健康科学业务实现盈利，啤酒主业通过资产处置与提价策略，市占率与回报率双升。

:warning: 风险提示：

  • 汇率剧烈波动风险；
  • 居民实际收入改善不及预期影响消费；
  • 供应链稳定性及地缘政治风险。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接