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发布时间：Tue, 31 Mar 2026 16:00:00 GMT
[海通国际] 日本消费行业2月跟踪报告：入境游负面扰动有限，整体保持稳健
摘要
2月日本消费市场呈现内需稳健、宏观回暖的特征。消费者信心创近7年新高，实际工资成功转正。尽管受中国大陆游客减少影响，入境消费出现阶段性承压，但访日游客总数仍保持增长，整体韧性超预期。餐饮、服装等内需品类表现亮眼，必选消费保持韧性。
宏观环境：信心回暖与薪资转正
- 消费者信心： 2月指数录得 40.0，创下近7年来新高。
- 实际工资： 26年1月同比转正至 +1.4%（12月为-0.1%），结束了连续12个月的负增长态势。
- 通胀压力缓解： CPI同比上涨 1.3%（回落0.2pct）；核心CPI同比增长 1.6%（回落0.4pct）。
- 结论： 尽管信心与薪资回暖，但内需复苏基础仍显薄弱，中小企业成本传导不畅仍是潜在隐忧。
行业趋势：内需强劲，入境游具韧性
- 内需核心支撑： 本土消费全面回暖，餐饮、服装、百货受春季需求及工资改善拉动显著。
- 入境消费分化： 受中国大陆游客减少影响，免税销售额同比 -15.5%，但总访日游客数同比 +6.4%（达346.7万人），多国客源增长有效对冲压力。
- 品类表现： 必选消费稳健；可选消费中本土端高景气，免税及入境相关偏弱。
公司表现跟踪
必选消费（零售、药妆、饮料）
- 必需零售： 2月同店销售同比：PPIH (+4.0%)、永旺 (+1.9%)、711 (+2.5%)。
- 药妆店： Matsukiyo Cocokara 同店销售 +2.0%；鹤羽控股同店销售 +4.0%。
- 软饮料： 三得利销量 +4%；朝日销量 -9%。
- 酒类： 行业2月销量同比 -11%。朝日啤酒销量下滑 9%；麒麟啤酒本土收入同比 -2%，主要受去年高基数扰动。
可选消费（餐饮、服装、百货）
- 餐饮板块： 表现极为强劲。萨莉亚 (+18.2%)、Food&Life (+12.4%)、麦当劳 (+8.0%)、食其家 (+7.0%)。
- 服装板块： 气温回升带动动销。Workman (+23.2%)、岛村服饰 (+10.2%)、优衣库 (+6.5%)。
- 百货及专卖店： 全国百货销售额 4320亿日元 (+1.6%)；良品计划同店 +4.2%；Nitori 同店 -5.3%。
资本市场：板块多数下跌，估值处于高位
- 股价表现： 3月消费行业普跌。纺织服装 (-11.3%)、零售业 (-5.5%)、服务业 (-3.8%)。
- 估值分位数： 商社及批发 (95%)、零售 (84%)、食品饮料 (62%)。
- 资金流向： 商社及批发净流入 +1883万美元；零售及食品饮料呈净流出。
投资建议与结论
重点关注公司：
- 萨莉亚 (Saizeriya)： 深度受益消费降级，极致性价比驱动同店增长，未来米价回落有望释放盈利弹性，估值已计入悲观预期。
- Food & Life： 提价后客流回暖，中国大陆市场同店增速爆发且拓店空间广阔，市场存在低估。
- 麒麟控股 (Kirin)： 健康科学业务将成为25年盈利高增的核心引擎；资产处置回笼资金用于800亿日元股份回购，现金流改善显著。
风险提示： 汇率剧烈波动、实际收入增长不及预期、食品安全问题、地缘政治风险。
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