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发布时间：Wed, 12 Mar 2025 00:00:00 GMT
山西证券：食品饮料行业 2025 年度策略 - 至暗已过，柳暗花明
摘要：
本研报回顾了2024年食品饮料行业的表现，并展望了2025年的投资策略。报告指出，尽管2024年行业整体表现不佳，但在政策转向、内需有望复苏的背景下，2025年食品饮料行业有望迎来机遇。报告建议关注业绩确定性强、具备龙头优势且重视分红的公司。
正文：
1. 2024 年食品饮料行业回顾：跑输大盘，收益欠佳 
- 整体表现： 受经济增长及需求复苏偏弱的影响，食品饮料板块2024年收益表现欠佳，跑输大盘，机构持仓回落。
- 子板块表现： 饮料和零食表现相对突出。
- 个股驱动因素： 股价涨跌主要由业绩驱动，增速亮眼的公司仍可获得估值溢价。
- 估值水平： 食品饮料板块调整时间已超过3年，下跌空间有限，安全边际较高。
2. 2025 年食品饮料行业展望及投资策略：政策转向，内需复苏 
- 政策导向： 24年下半年以来，国家多次强调内需消费在经济中增长的地位，明确经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，努力挖掘国内市场潜力，提升有效需求。这是一个关键的自上而下的定调。
- 投资策略：
- 主线一：立足业绩，抓确定性。 食饮领域仍不乏增速亮眼的公司。
- 主线二：优选龙头，重视分红。 龙头股或将率先迎来业绩与估值双击的机会。低估值+高分红也有望为公司提供安全垫与稳健收益。
3. 各细分行业分析：
- 白酒：增速降档，品牌分化
- 产业端目前处于调整的早中期，行业量价均面临压力。
- 高端白酒表现稳健，次高端承压，区域酒相对强势但分化明显。
- 展望： 2025 年白酒行业增速可能前低后高，基本面拐点最快出现在下半年，主要关注需求及动销变化。
- 啤酒：量价双承压，成本下行提振利润
- 销量：啤酒产销量承压，旺季需求不旺。
- 价格：结构升级放缓，区域型酒企相对占优。
- 消费场景：2024年餐饮增速放缓，现饮场景受损，期待2025年有所恢复。
- 成本：大麦成本红利延续有望提振利润，包材成本预计影响不大。
- 乳制品：收入偏弱，原奶成本压力减弱
- 收入：2024 年乳制品需求承压，三季度开始环比弱修复。
- 成本：2024 年奶价继续处于下行通道，2025 年乳企成本端仍有望受益，利润率仍将改善。
- 软饮料：细分赛道分化，龙头马太效应凸显
- 分类别看，2024 年功能饮料迅速放量，包装水市场保持稳健增长，即饮茶表现亮眼。
- 龙头增速领先，强者恒强。
- 成本端：白砂糖价格回调，PET 价格延续下行，带动利润率提升。
- 零食：渠道红利不减，关注品类及渠道创新
- 主要受益于渠道红利、新品放量及电商的流量加持，2024年零食仍保持较快增长。
- 成本端，除棕榈油24年价格上行外，其他原料成本波动较小。
结论与投资建议：
我们建议首选未来仍有较快增长预期的公司，次选低估值、高分红龙头。
建议关注：
- 白酒板块： 五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘
- 啤酒板块： 燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒
- 乳制品板块： 新乳业、伊利股份
- 软饮料板块： 东鹏饮料、李子园
- 零食板块： 甘源食品、三只松鼠、有友食品
风险提示：
- 经济增速不及预期
- 行业竞争加剧
- 原材料价格上升超预期
- 食品安全问题
延伸阅读
研报PDF原文链接