[国信证券]纺织服装2025年报&26一季报总结：消费复苏渐显，制造景气承压

A股热门研报
1

:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 12 May 2026 16:00:00 GMT

:bar_chart: [国信证券] 纺织服装2025年报 & 26一季报总结：消费复苏渐显，制造景气承压

:clipboard: 核心摘要

2025年至2026年Q1，纺织服装板块呈现明显的**“制造端承压、品牌端复苏”**的分化态势。

  • 纺织制造： 受关税波动及下游下单谨慎影响，景气度有所下滑，2025年收入同比**-1.5%**。
  • 服装家纺： 尽管2025年收入微降，但受益于降本增效，利润弹性增强；2026年Q1内需修复信号明显，收入同比**+6.4%**。
  • 核心逻辑： 行业进入结构性机会期，运动龙头、高股息家纺及具备全球化布局的制造龙头韧性更强。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文分析

:person_running: 运动服饰：行业维持高景气，品牌表现分化

  1. 业绩表现： 2025年安踏（+13.3%）、361度（+10.6%）领跑行业；特步（+4.2%）与李宁（+3.2%）增速相对平缓。利润端，361度同比+14.0%表现亮眼，李宁净利润则同比-2.6%。
  2. 运营趋势： 门店端由扩张转为**“提质增效”**，2026年重点发力细分品牌。渠道库存与折扣水平总体保持健康稳定。
  3. 结构机会： 2026年Q1线上表现持续优于线下。户外鞋、专业运动及细分场景（如休闲鞋/板鞋）成为主要增长点，呈现量价齐升态势。

:house: 休闲家纺：线上渠道占优，盈利能力分化

  1. 营收梳理： 稳健医疗（+22.0%）、中国利郎（+11.5%）增长强劲；水星、比音勒芬及罗莱生活实现**6%-8%**的稳健增长；太平鸟等品牌仍面临压力。
  2. 渠道变迁： 线下客流压力持续，品牌方通过优化低效门店应对；线上渠道及直营模式贡献了核心增量，现金流与分红保持稳健。
  3. 创新模式： 海澜之家通过京东奥莱等新零售模式成功开拓增长曲线。

:factory: 代工制造：需求趋弱，龙头企业更显韧性

  1. 行业挑战： 受贸易政策不确定性及基数效应影响，增速整体放缓。申洲国际（+8.1%）、**华利集团（+4.0%）**及开润股份（+15.4%）维持增长。
  2. 关税影响： 尽管关税带来短期毛利压力，但供应链回流美国难度大。对美敞口低、全球化产能布局领先的制造商抗风险能力凸显。
  3. 未来展望： 国际品牌（耐克、阿迪）虽受关税拖累，但对后续修复持乐观态度；台企代工龙头订单预期偏向积极。

:thread: 纺织材料：全球化布局成为中期“胜负手”

  1. 业绩分化： 新澳股份、伟星股份、南山智尚保持增长；台华新材、百隆东方等收入承压。
  2. 盈利驱动： 低价原料储备及越南等海外产能利用率提升是盈利改善的关键。
  3. 资本开支： 行业呈现“多数收缩、少数扩张”特征，资源向具备技改优势与全球化能力的头部企业集中。

:warning: 风险提示

  • 宏观经济复苏不及预期
  • 全球贸易政策（关税）不确定性
  • 海外产能扩张及利用率风险
  • 原材料价格剧烈波动

:light_bulb: 结论与投资建议

1. 品牌服饰：聚焦内需复苏与高确定性方向 :glowing_star:

  • 看好受益于“睡眠经济”且新零售转型成功的家纺龙头：罗莱生活、富安娜。
  • 看好估值性价比高、具备专业赛道优势的运动龙头：安踏体育、李宁。
  • 关注基数回落、新品发力的：稳健医疗。

2. 纺织制造：关注超跌反弹与高壁垒龙头 :factory:

  • 重点推荐具备高盈利壁垒的代工巨头：申洲国际、华利集团。
  • 关注受益于价格波动及细分赛道优势的：新澳股份、百隆东方、伟星股份、开润股份、台华新材。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接