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发布时间：Tue, 05 May 2026 16:00:00 GMT
【国金证券】耐用消费产业研究：26Q1服饰流水改善，美护头部效应凸显 
摘要
2025年纺服行业整体呈现弱复苏态势，但26Q1在春节错期与低基数效应下显著提速，板块边际改善明显。美护行业则在2025年下半年进入趋势性复苏，2026年Q1延续稳健增长。行业内部分化加剧，**“头部效应”与“细分赛道高景气”**成为核心特征，具备强品牌壁垒和渠道优势的公司持续领跑。
一、 零售环境回顾 
1. 纺织服装：26Q1显著提速，跑赢大盘
- 2025年回顾： 全年累计同比增长约 3.2%。3-7月受淡季影响增速较低，9-11月因低基数及“双十一”前置有所反弹。
- 26Q1表现： 受春节错期与低基数影响，同比增速显著提升，大幅跑赢大盘。需持续观察26Q2零售增长的延续性。
2. 美妆个护：进入稳健增长轨道
- 2025年回顾： 全年累计社零同比增长 5.1%，下半年修复斜率加快，显著优于2024年的 -1.1%。
- 2026Q1表现： 社零同比增速 5.9%，延续稳健态势。
- 结构变化： 彩妆与美发赛道景气度高于护肤，增长重心向头部品牌和细分赛道集中。
二、 子板块业绩复盘 
纺服板块：表现分化，运动与制造稳健
- 运动赛道： 经营韧性强。2025年安踏体育（+13.26%）、**361度（+10.64%）**营收实现双位数增长；李宁、特步表现平稳。
- 男装女装： 男装分化明显，比音勒芬26Q1表现亮眼；海澜之家微增（+3.19%）；女装板块在26Q1开始有所修复。
- 家纺行业： 受益大单品战略。富安娜26Q1营收增长14.3%，线上渠道高增带动市占率与盈利双升。
- 纺织制造与上游： 26Q1上游受益于原料涨价，新澳股份营收同比+16.53%，百隆东方同比+14.85%。
美护板块：头部领跑，医美结构性调整
- 美妆品牌： 营收显著分层。2025年若羽臣（+94.35%）、**上美股份（+35.12%）及毛戈平（+30.01%）**表现强劲，强渠道品牌持续领跑。
- 医美行业： 供给扩容竞争加剧，从牌照稀缺性转向结构性调整阶段。
- **四环医药（+37.71%）**表现突出，但行业整体高客单价需求偏弱，利润弹性弱于收入弹性。
三、 投资建议 
1. 弹性方向（品牌力与渠道转型）
- 李宁： 26年目标高单增长，关注“荣耀金标”系列及户外店拓展。
- 比音勒芬： 流水业绩持续恢复，新品牌拓展第二成长曲线。
- 海澜之家： 顺应消费趋势，拓展市区奥莱业态，维持高分红水平。
2. 确定性方向（制造龙头）
- 新澳股份： 纺织原材料板块景气度延续，产能向海外转移多年，产业链成熟，业绩韧性突出。
3. 美护板块（多维度布局）
- 修复方向： 巨子生物（低基数+新品周期）、珀莱雅（管理层焕新+520新品周期）。
- 高端方向： 毛戈平（东方美学心智，成功拓展护肤与香水线）。
- 大众性价比： 若羽臣、上美股份（成熟经验复用多品牌矩阵）。
四、 结论 
当前耐用消费品市场处于复苏与分化并存的阶段。纺服板块建议重点关注26Q2的增长延续性以及具备低估值、高分红属性的龙头；美护板块应聚焦具备强抗风险能力和新品驱动力的头部品牌。
风险提示： 内需恢复不及预期、汇率波动风险、地缘冲突影响发货、关税政策风险等。
延伸阅读
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