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发布时间：Sat, 28 Mar 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] 耐用消费产业研究：运动品牌2025年稳健经营，动物胶原赛道拥挤加剧
核心摘要
在贸易政策不确定性及竞争加剧的双重背景下，2025年运动行业龙头展现了极强的经营韧性，营收普涨。与之相对，医美板块中动物胶原赛道红利渐消，龙头公司利润端承压。服装零售端自24年底以来呈现逐月改善态势，制造板块景气度延续，建议关注具备高分红及业绩弹性的行业龙头。
正文内容
一、 
运动品牌：2025年经营稳健，展现强劲韧性
2025年，主流运动品牌在复杂环境下依然实现稳健增长，营收规模持续扩张：
- 安踏体育：营收达 802.19亿元（同比 +13.26%）
- 李宁：营收达 295.98亿元（同比 +3.22%）
- 特步国际：营收达 141.51亿元（同比 +4.23%）
- 361度：营收达 111.46亿元（同比 +10.64%）
二、 
医美赛道：双美稀缺性红利消退，盈利承压
动物胶原龙头“双美”2025年业绩显示增收不增利：
- 营收：约新台币20.26亿元（约 4.37亿人民币），增长 11.45%。
- 利润：归母净利润约新台币7.26亿元，增长 6.82%，增速低于营收。
- 核心指标：中国大陆贡献了 89.22% 的收入。受成本上升影响，毛利率由 81% 下滑至 78%。
三、 
行业数据：零售逐月改善，细分领域景气分化
- 整体表现：1-2月服装零售同比 增长10.4%。从2024年11月起，销售数据已连续数月改善，行业最差时期已经过去。
- 细分景气度评估：
稳健向上：运动户外、中游代工、美护、医美。
拐点向上：家纺、纺织原材料。
底部企稳：男装、女装。
四、 
投资策略与建议
-
弹性方向（看好业绩复苏与转型）：
- 海澜之家：商业转型奥莱业态，高分红属性强。
- 滔搏：受益于Nike/Adidas品牌力恢复，折扣优化空间大。
- 其他推荐：比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代）。
-
确定性方向（制造龙头）：
- 纺织制造板块产能海外布局成熟，抗风险能力强。
- 推荐：浙江自然、华利集团。
-
美护板块：
- 高端/差异化：毛戈平（东方美学）、乐普医疗（PDRN技术壁垒）。
- 大众性价比：上美股份、若羽臣。
五、 
行情回顾与动态
- 市场表现：上周纺织制造板块上涨 1.03%，表现优于大盘，在29个一级行业中位列 第5。
- 重点公告：海澜之家发布2025年利润分配公告。
- 行业新闻：美棉装运量创年度新高；春日经济带动“户外用品”企业注册量激增近 50万家。
风险提示
- 内需恢复不及预期：终端消费意愿若持续疲软将影响营收。
- 外部风险：汇率剧烈波动及关税政策调整带来的成本压力。
- 行业竞争：赛道拥挤导致的毛利率进一步下滑风险。
结论
服装零售板块复苏信号明确，运动与制造龙头确定性更高。 建议投资者关注业绩具备弹性的品牌龙头，以及在细分技术领域具备高壁垒的美护标的。总体维持对服装零售板块的乐观态度。
延伸阅读
研报PDF原文链接