作者： |
发布时间：Mon, 06 Apr 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] 耐用消费产业研究：耐克FY26Q3财报点评与医美/服饰行业展望
核心摘要
- 耐克 (NIKE)： FY26Q3营收符合预期，处于两年复苏周期的关键进程中。
- 医美行业： 上游供给持续扩容，下游加速向头部机构集中，利润率进入上升通道。
- 服装零售： 1-2月数据表现稳健，2月增速提速，行业最差时刻已过。
- 投资逻辑： 关注具备高分红及业绩弹性的品牌服饰龙头，以及韧性突出的制造龙头。
正文分析
一、 耐克 (NIKE) FY26Q3：处于复苏进程，符合市场预期 
耐克公布最新经营情况，整体按计划推进复苏：
- 营收表现： FY26Q3营收持平（在汇率中性下同比下降3%）。
- 渠道拆解：
- 批发业务： 同比增长 1%。
- NIKE Direct (直营)： 同比下降 7%（其中数字渠道下降9%，门店下降5%）。
- 复苏节奏： 虽然内部重组及宏观环境导致复苏慢于预期，但公司仍坚持两年复苏周期的战略推进。
二、 医美行业：上游扩容，下游利润加速释放 
医美行业格局正在重塑，下游头部效应显著：
- 新氧： 2025年实现收入15.23亿元（+3.87%），其中医美治疗服务收入达6.75亿元，同比大增 298.7%。
- 美丽田园： 2025年总收入30亿元（+16.7%），经调整净利润3.8亿元（+41.0%），毛利率提升至49.1%。
- 行业趋势： 2026年上游竞争将加剧，下游机构凭借对材料议价空间的扩大，利润率有望进一步提升。
三、 行业数据追踪：服装零售逐月改善 
- 零售表现： 1-2月服装零售同比增长 10.4%。2月销售较1月进一步提速，呈现从2024年11月起的逐月改善趋势。
- 景气度扫描：
- 稳健向上： 运动户外、中游代工、美护、医美。
- 拐点向上： 家纺、纺织原材料。
- 底部企稳： 男装、女装。
投资建议
弹性方向：
- 海澜之家： 拓展创新市区奥莱业态，分红水平高。
- 滔搏： 受益于阿迪、耐克品牌力恢复，业绩弹性大，分红极具吸引力。
- 品牌龙头： 推荐比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代市占率提升）。
确定性方向（制造龙头）：
- 制造板块景气度延续，产能海外转移成熟。推荐浙江自然、华利集团。
美护板块：
- 高端： 粉丝基础坚实的毛戈平。
- 大众性价比： 多品牌矩阵的上美股份、若羽臣。
- 研发壁垒： 关注PDRN进展的乐普医疗。
行情回顾与行业动态
- 市场走势： 上周纺织服装板块下跌 2.26%，位列一级行业第17位；美容护理位列第13位。
- 个股表现： 棒杰股份、361度、宝尊电商、嘉亨家化等表现较好。
- 新闻动态： 需求改善及成本驱动，3月外棉价格显著走强；换季消费带动“春日经济”热潮。
结论
耐用消费品行业目前处于基本面筑底回升阶段。耐克及服装零售数据的企稳回升为板块提供了底气，而医美下游盈利能力的改善则带来了新的增长极。建议投资者采取**“弹性品牌+确定性制造”**的组合配置，重点关注分红率高、基本面有拐点的行业龙头。
风险提示： 内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接