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发布时间：Tue, 15 Apr 2025 00:00:00 GMT
国信证券：纺织服装4月投资策略 - 优选内需主线，纺织制造关注超跌反弹机会 
摘要
本研报分析了4月以来纺织服装行业的市场表现和影响因素，重点强调了在外部环境波动下，内需主线的投资价值。同时，针对受关税政策影响较大的纺织制造板块，提出了关注超跌反弹机会的建议。报告详细分析了关税政策的影响，筛选出业绩受加税影响较小的优质标的。
正文
行情回顾
4月以来，受关税政策影响，全球股市震荡，A股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深。
但部分国产服饰品牌表现亮眼，获得了超额收益：
- 森马服饰：+6.2%
- 海澜之家：+5.3%
- 太平鸟：+2.9%
- 富安娜：+1.0%
- 港股安踏体育（-1.8%）、波司登（-2.5%）、特步国际（-3.2%）表现稳健。
品牌服饰
1-2月服装社零同比增长3.3%，增速较2024年11-12月显著改善。
电商渠道方面，3月天猫/京东/抖音三平台数据显示，户外与家纺品牌增速领先。京东平台各品类和各品牌增速表现较好。
增速领先的品牌包括：迪桑特/歌力思/比音勒芬/可隆/哈吉斯/波司登/萨洛蒙/罗莱/始祖鸟/牧高笛/富安娜，增速均在49%以上。
纺织制造
- 宏观层面：3月越南、中国纺织品出口均双位数增长，分别同比**+17.7%/16.1%**；越南、中国PMI环比回升。
- 微观层面：3月、一季度台企营收表现不错，且各公司对上半年订单预期乐观。聚阳、儒鸿均表示上半年订单有望达到双位数增长，下半年订单伴随关税政策变化有不确定性；聚阳、儒鸿、钰齐均表示订单能见度在三季度。
- 关于美国关税政策：代工台企表示，关税是由品牌客户负担。目前接单、生产一切正常，按照合约走，之后的订单则要再沟通。
专题梳理：特朗普对等关税政策影响分析
特朗普对等关税政策反复，可能导致纺织制造企业被“错杀”。
- 代工纺企海外产能集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖。
- 假设影响推演：加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分。
- 筛选策略：
- 自上而下：美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响的敏感度越低。
- 自下而上：产能供不应求的公司议价能力更强。
投资建议
内需布局政策利好下的成长性与韧性方向，纺织制造关注超跌反弹机会！
- 品牌服饰： 建议优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、政策利好方向。
- 重点推荐：受益健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、特步、滔搏；生育利好+促内需政策下有望继续受益的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家；需求稳健、分红率高、有望受地产政策提振的家纺龙头富安娜。
- 纺织制造： 受关税政策影响股价波动较大，但实际供应链承担能力有限，如全面加征关税将主要由美国消费者承担，且产业回美可能很低，后续存在关税豁免可能。
- 建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司。
- 重点推荐：对美敞口最低净利率高影响最小的申洲国际；产能供不应求且净利率高的华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、台华新材。
风险提示
- 宏观经济疲软
- 国际政治经济风险
- 汇率与原材料价格大幅波动
延伸阅读
研报PDF原文链接