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发布时间：Sun, 25 May 2025 00:00:00 GMT
国信证券纺织服装6月投资策略：伯希和递交招股书，关注贸易摩擦缓和机会 
摘要
本研报回顾了5月纺织服装板块的市场表现，深入分析了品牌服饰和纺织制造的最新数据。重点聚焦伯希和公司的概况，并梳理了贸易摩擦缓和带来的影响。建议关注内需布局，以及纺织制造板块的超跌反弹机会。
正文
1. 行情回顾 
- 5月以来，纺服板块股价迎来反弹，A股纺服板块上涨幅度好于大盘。
- 纺织制造和品牌服饰指数分别上涨 4.9% / 4.4%。
- 港股和台股纺织指数表现相对较弱，均上涨 1.9%。
- 重点关注标的中5月涨幅领先的包括：亚玛芬(54.6%)/波司登(10.0%)/特步国际(9.6%)/歌力思(8.6%)/健盛集团(7.8%)/伟星股份(7.2%)/罗莱生活(7.5%)/森马服饰(7.1%)/富安娜(6.2%)。
2. 品牌服饰观点 
- 1-2月/3月/4月服装社零分别同比增长 3.3% / 3.6% / 2.2%。
- 4月电商渠道方面，个护行业快速增长36%，户外、家纺行业平稳增长，运动、休闲行业同比下滑。
- 三平台增速领先的品牌包括淘淘氧棉(106%)/凯乐石(95%)/地素(77%)/伯希和(76%)/亚朵星球(73%)/高洁丝(72%)/奈丝公主(70%)/罗莱家纺(68%)/露露乐蒙(49%)/可隆(47%)/全棉时代(43%)/始祖鸟(41%)/水星家纺(41%)。
3. 纺织制造观点 
- 4月越南纺织品和鞋类出口保持快速增长，分别同比 +20.3% / +27.2%。
- 中国纺织品出口预计一定程度受到关税加征影响，增速环比下滑，纺织品/服装/鞋类出口分别同比 +3.2% / -1.2% / -0.2%。
- 代工台企4月营收增速基本延续一季度趋势，管理层对二季度预期乐观。
- 聚阳维持二季度量价齐升的预期，出货量有望双位数增长。
- 儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长。
- 丰泰预计下半年将恢复往年成长动能，全年营收与获利表现都将优于去年。
- 裕元制造业预期第二季和第一季类似，第三季基数高预期下跌，第四季谨慎乐观，全年持平或小幅上升。
4. 专题梳理一：伯希和公司概况速览
- 伯希和近三年实现快速增长，2022-2024年营收从3.78亿元跃升至17.66亿元（CAGR122.2%），2024年净利润达2.83亿元，毛利率提升至59.6%。
- 核心优势：“技术+设计”双轮驱动，结合自研PT-China技术平台（12项专利）与国际高端面料。
- 经典系列贡献***82.7%***收入。
- 全渠道DTC模式覆盖76.5%线上收入及146家线下门店，会员复购率42%，显著高于行业均值。
- 2024年以5.2%零售额份额居本土品牌前三，同类产品价格较国际品牌低约30%。
- 供应链采用轻资产模式（250+合作厂商），库存周转率1.67次领先行业，现金储备35.4亿港元。
- 未来战略：技术升级（1.8亿港元研发投入）、渠道下沉（新增200家门店）及国际化探索，目标3年内海外收入占比达15%。
5. 专题梳理二：贸易摩擦缓和，关税影响更新 
- 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》：相互取消了***91%***的关税。
- 中国出口关税10%继续加征（即累计为30%），***24%***暂停90天。
- 部分国际大牌就关税问题表态，暂未有涨价动作，但未来可能涨价。
- 关税对迅销、亚玛芬利润影响有限。
6. 风险提示 
- 宏观经济疲软
- 国际政治经济风险
- 汇率与原材料价格大幅波动
结论 
内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。
- 品牌服饰：优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向。
- 重点推荐受益健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股运动龙头安踏体育，李宁，特步，全棉时代及奈丝公主起势的稳健医疗，京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家。
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