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发布时间：Sun, 10 May 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 互联网行业2026年5月投资策略：Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期
核心摘要
随着AI Agent驱动的Token消耗量爆发式增长，大模型商业模式逐步实现闭环。当前AI投资叙事已由“需求驱动”转向**“供给侧支撑”。具备大模型能力与自研芯片储备**的云厂商正通过提升交付效率与利润率，迎来基本面拐点。
一、 4月行情回顾：港美股分化，估值仍具吸引力
4月全球互联网板块表现强劲：
- 恒生科技指数：单月上涨 5.6%。PE-TTM 为 22.54x，处于成立以来 29.33% 的分位点，具备较高安全边际。
- 纳斯达克互联网指数：单月上涨 8.1%。PE-TTM 为 42.03x，处于近10年 71.65% 的分位点。
个股表现表现前三：
- 港股： 百度集团、阿里巴巴、京东集团
- 美股： 亚马逊、英伟达、谷歌
二、 人工智能动态：模型迭代进入“全模态”爆发期
各厂商在4月密集发布新技术，AI基建与应用双管齐下：
- 海外巨头：
- OpenAI 发布 GPT-5.5 及 Codex 重大更新。
- 谷歌 发布 Gemma4 开源大模型；Anthropic 发布 Claude 3.6 Sonnet。
- Meta 发布首款AI模型 MuseSpark；微软 开源语音AI VibeVoice。
- 国内厂商：
- 阿里：千问 3.6-Plus 发布，Qwen 3.6-27B 正式开源。
- 百度：文心大模型持续迭代（结合5月策略重点推荐）。
- 腾讯：Hy3 Preview 正式发布；字节：Seed3D 2.0 面世。
- 智谱/Deepseek：Deepseek V4 开启外部融资；Kimi K2.6 宣布开源。
三、 互联网行业动态：多业务线协同回暖
电商行业：618大促前置。各大平台通过流量扶持与履约服务升级，提前锁定消费需求。
本地生活：百度APP上线专区；抖音与美团聚焦“五一”新场景，竞争趋于多元化。
游戏行业：4月发放国产版号 147款（含网易《遗忘之海》），供给端持续修复。
金融科技：3月支付机构备付金同比增长 5.03%，行业基本面稳健。
短视频：监管趋严推动合规化，平台加码**“真人+AI内容”**双赛道布局。
四、 5月投资策略：关注供给侧与自研芯片溢价
1. Token经济的ROI拐点已至：
大模型厂商收入增长已远高于训练成本提升，毛利率不断爬坡。AI投资核心逻辑已从“看需求”转向**“看供给（交付能力）”**。
2. 云厂商利润率攀升：
伴随新签订单环比加速，自研芯片的产能释放成为利润增长的关键。亚马逊和谷歌凭借深厚的自研芯片储备，云业务 OPM（营业利润率） 持续攀升，预计后续云服务具备涨价空间。
核心推荐方向：
- 持续推荐具备**“大模型能力 + 自研芯片能力”**的云厂商。
- 港股重点关注： 阿里巴巴、百度集团。
风险提示
- 政策监管风险；
- 短视频行业竞争格局剧烈恶化的风险；
- 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险。
结论： 互联网行业正处于AI商业化落地的红利期，云业务的提价预期与利润改善将成为下一阶段股价驱动的核心要素。建议投资者积极关注具备自主可控算力底座的行业龙头。
延伸阅读
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