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发布时间：Mon, 06 Apr 2026 16:00:00 GMT
【国信证券】2026年4月互联网行业投资策略：美伊冲突加剧算力紧缺，“Tokens”通胀链再强化
摘要
3月全球互联网板块整体波动下行，估值处于低位。当前大模型技术（如GPT-5.4）快速迭代，带动Tokens消耗量激增。受地缘政治（美伊冲突）影响，全球数据中心供给收紧，算力紧缺问题进一步凸显。国信证券建议聚焦头部大模型厂商与云服务商，关注资本开支（Capex）周期带来的投资机会。
一、3月市场行情回顾：估值回落，处于历史低位
3月全球科技股表现疲软，市场处于消化期：
- 指数表现：
- 恒生科技指数：单月下降 6.4%，PE-TTM 为 22.03x，处于成立以来 24.41% 的分位点。
- 纳斯达克互联网指数：单月下降 7.6%，PE-TTM 为 35.93x，处于近10年 39.73% 的分位点。
- 个股红黑榜：
- 港股领涨：京东集团、美团、网易。
- 美股领涨：拼多多、亚马逊、英伟达。
二、人工智能动态：模型密集发布，进入Agent时代
AI领域保持极高活跃度，各巨头在多模态与智能体（Agent）方向加速布局：
- OpenAI：发布 GPT-5.4 系列，持续引领行业高度。
- 谷歌：发布多模态模型，强化移动端AI功能。
- NVIDIA：发布开源大模型 Nemotron3Super。
- Anthropic：上线语音功能，发布 Claude 3.6 Sonnet。
- 国产力量：
- 腾讯：QClaw正式公测。
- 阿里：开源轻量化模型，上线手机版 JVSClaw。
- 字节跳动：上线 Seedance 2.0，开源 DeerFlow 2.0。
- 小米：发布移动端 Agent 及其时代背景下的三大模型。
- 讯飞/MiniMax：分别推出桌面助理 Loomy 及 M2.7 大模型。
三、互联网行业动态：战略定位提升，生态治理加强
游戏行业：网络游戏首度进入**“十五五”规划**，获国家战略定位。3月发放国产版号 130款（含腾讯《粒粒的小人国》）。
金融科技：2月支付机构备付金同比增长 11%，行业稳健增长。
本地生活：抖音发布“烟火榜”；淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务。
电商行业：双11收官；抖音电商加强专项治理行动，维护生态健康。
短视频：监管政策密集出台，AI技术深度赋能内容生产。
四、4月投资策略：关注算力缺口与云厂商行情
核心观点：
- 资本开支周期错位：国内互联网巨头资本开支比海外慢 1-1.5年。预计 2026年 国内巨头在 EPS（每股收益）端将面临增长压力。
- 美股云厂商机会：美股科技巨头估值已明显回落，市场对 Capex 投入已有充分预期。4月底财报季有望带动云计算厂商开启新一轮行情。
- 算力与Tokens通胀：
- 美伊冲突可能导致全球数据中心供给紧缺。
- Openclaw 爆火后，Tokens 消耗量快速攀升，形成“Tokens通胀”效应。
- 推荐配置：持续关注头部大模型厂商和核心云服务商，它们将率先受益于算力紧缺和流量扩张。
五、风险提示
- 政策风险：行业监管政策超预期变动。
- 竞争风险：短视频及电商领域竞争格局恶化。
- 宏观风险：经济下行导致广告大盘增速不及预期。
- 地缘风险：冲突加剧影响供应链与算力资源成本。
延伸阅读
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