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发布时间：Tue, 05 May 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] 2026年Q1业绩深度解读：利润超预期与极致结构性
——全A业绩超预期的背后，价格的修复是核心驱动
核心摘要
2026年Q1上市公司一季报表现整体超出预期。虽然面临外部扰动，但需求侧稳步向上，供给侧新一轮产能扩张周期开启。盈利改善的核心驱动力在于价格提升，单季度毛利率创下近四年新高。结构上，上中游与TMT占优，出口出海链与AI产业链展现出强大的业绩兑现能力。
正文
一、 宏观业绩画像：量价齐升，产能扩张周期开启
在面临地缘冲突与原材料涨价的背景下，全A（非金融地产）业绩实现强劲反弹：
- 营收端： 2026年Q1同比增速为 5.88%，较2025年Q4边际改善 4.29个百分点。内需企稳，外需仍是核心拉动力。
- 利润端： 归母净利润同比增速从2025年末的0%附近快速回升至 11.74%（回升了11个百分点），显著高于营收增速。
- 核心驱动力： 价格修复。Q1单季度销售毛利率达到 18.58%，创下2021年Q3以来的新高。
- 供给侧信号： 资本开支累计同比增速达到 3.8%（2024下半年以来首度转正），在建工程增速回升至 2.2%，显示新一轮产能扩张正在开启。
- 风险警示： 经营现金流净值同比（TTM）转负，应收账款周转率处于底部，企业回笼资金能力依然偏弱。
二、 宽基指数与产业链：创业板景气占优，TMT回升
市场呈现出明显的极致结构性特征：
- 指数表现： 创业板指景气度明显占优。其与沪深300的营收增速差扩大到25%，利润增速差超过5%。目前估值与业绩表现基本匹配。
- 产业链分配：
- 上游： 煤炭、石油石化盈利见底回升，利润占比重新向上。
- 中游与TMT： 利润占比回升，市值占比快速跟进，但较历史极值仍有空间。
- 下游： 利润占比持续回落，目前与市值占比基本匹配。
三、 微观视角：四大核心议题观测
出口出海链：
- β驱动（行业共性）： 工程机械、元件、通信设备、摩托车、电池、农化制品。
- α驱动（个股差异）： 特钢、游戏、化妆品、工业金属。
涨价顺价能力：
- 本轮涨价主因是供给扰动，尚未抑制需求。具备较强顺价能力的行业包括：印染、医疗耗材、其他石化、公路货运。
科技产业链：
- AI算力链（PCB、存储）：盈利与估值整体匹配。
- AI应用（办公软件、IP、营销）：需求延续，且具备较好的盈利质量和估值消化基础。
消费板块亮点：
- 在整体承压背景下，休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等行业在增长持续性和业绩兑现度上表现突出。
结论：寻找中期层面的确定性机会
- 资源重估： 上游资源行业作为宏观矛盾的底层资产，价格中枢上移带动盈利占比回升，偏低的市值占比意味着重估空间依然广阔。
- 优势制造： 关注行业β驱动的出口出海方向，如工程机械、摩托车、电池、电网设备等。
- 科技兑现： AI产业周期持续，重点关注具备业绩兑现能力的算力链及表现平淡但有潜力的AI应用（如办公软件）。
- 结构性消费： 关注结汇资金回流背景下，低估值且有结构性亮点的休闲食品、医疗服务、互联网电商。
风险提示
- 国内经济修复速度不及预期；
- 海外经济出现大幅下行风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接