[东吴证券]A股财报深度分析系列（十）：2026年一季报&2025年报深度分析：盈利分化复苏，双创实现高增

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Mon, 04 May 2026 16:00:00 GMT

:bar_chart: [东吴证券] A股财报深度分析系列（十）

2026年一季报 & 2025年报深度分析：盈利分化复苏，双创实现高增

:light_bulb: 核心摘要

2026年一季度，全A两非（非金融、非石油石化）盈利显著改善，归母净利润实现双位数增长。整体市场呈现**“新旧分化”**格局：新质生产力相关产业（TMT、中游制造）业绩加速兑现，而传统板块修复相对滞后。ROE水平在低位企稳反弹，现金流质量明显回升，显示出企业经营韧性增强。

:memo: 正文分析

一、 整体盈利：盈利明显改善，两非表现亮眼 :chart_increasing:

  • 全A整体： 2026年一季度归母净利润同比增速为 7.17%，较2025年报（2.94%）和三季报（5.53%）均有显著提升。
  • 全A两非： 2026Q1表现更为强劲，同比增速高达 12.09%，远超2025年报的 0.05%。
  • 利润表拆解： 毛利润实现双位数增长，毛利率显著高于2025年同期。尽管受财务费用增加影响，费用端有所回升，但非经常性损益持续贡献正向增长。

二、 盈利质量：ROE低位企稳，现金流大幅改善 :money_bag:

  • ROE表现： 全A两非ROE（TTM）为 6.18%，较2025Q4的 6.03% 有所反弹，盈利能力处于筑底企稳阶段。
  • 杜邦分析： 净利率和毛利率双双反弹，但资产周转率仍是主要拖累项。
  • 现金流情况： 2026Q1净现金流占收入比重显著改善。
    • 经营性现金流： 虽较去年回落，但仍处于近10年高位。
    • 筹资性现金流： 占比明显回升。
    • 投资性现金流： 支出有所降低，企业投资更趋谨慎精准。

三、 结构分化：新质生产力领跑，传统板块靠后 :rocket:

A股当前呈现明显的新旧经济复苏分化。新经济、成长赛道已成为核心景气主线：

  • 归母净利润增速排名前五行业：
    1. 计算机： +119.07%
    2. 有色金属： +114.03%
    3. 国防军工： +85.46%
    4. 电子： +73.00%
    5. 电力设备： +53.80%
  • 改善幅度： 商贸零售、计算机、有色金属、电子及交通运输的增速改善最为明显。

四、 ROE环比改善的三条逻辑主线 :magnifying_glass_tilted_left:

  1. 周期复苏： 有色金属（环比 +2.76pct）等受益于供需格局改善。
  2. 科技驱动： 电子（环比 +0.81pct）、计算机等TMT方向维持高景气。
  3. 出海红利： 优势制造业（如电力设备、汽车等）通过全球化布局开辟第二增长曲线。

:round_pushpin: 结论与展望

核心结论：
2026年一季度财报显示A股盈利已开启复苏周期。结构上，TMT和中游制造是盈利修复的火车头。ROE反弹表明盈利最差的阶段或已过去，但资产周转率的反弹仍需依赖后续更强劲的内需回升。

:warning: 风险提示：

  1. 数据统计不全导致的计算误差；
  2. 国内经济复苏动能不及预期；
  3. 美债利率维持高位时间超预期；
  4. 地缘政治等突发黑天鹅事件。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接