作者： |
发布时间：Tue, 05 May 2026 16:00:00 GMT
【国金证券】轻工行业25年及1Q26业绩综述：业绩表现分化，布局成长消费+优质出海+内需修复三条主线
摘要
轻工行业业绩在2025年及2026年一季度呈现显著分化。内销家居及两轮车短期受政策退出和基数影响承压；造纸行业处于盈利修复初期；文娱个护及潮玩宠物则展现出较强的经营韧性与成长弹性。建议重点关注：具有海外产能布局的优质出海企业、格局优化的成长消费赛道，以及受益于成本下降和份额集中的内需修复龙头。
正文
家居：内销短期承压，外销头部韧性凸显
- 内销表现： 25/26Q1内销家居营收同比分别 -7.30%/-15.35%，归母净利同比 -7.72%/-232.52%。受国补政策退出及去年同期高基数影响，26Q1利润端承压明显。
- 外销表现： 25H1外销营收同比 +11.58%，归母净利 +5.38%。虽Q2受关税扰动景气度环比下降，但头部企业经营韧性强。
- 投资逻辑： 中长期等待地产企稳，关注具备品类延伸与零售变革能力的大家居龙头。
- 关注标的： 顾家家居、慕思股份、欧派家居（内销）；匠心家居、致欧科技、恒林股份（外销）。
造纸包装：浆纸一体化龙头率先兑现盈利修复
- 市场现状： 浆价底部震荡，浆纸系大宗纸盈利承压；特种纸维持业绩韧性；废纸系处于底部徘徊。
- 供需格局： 2026年新增产能投放放缓，中小产能持续出清，供给压力边际改善。
- 核心逻辑： 预计纸企盈利温和修复，浆纸一体化龙头与高壁垒细分特纸将率先释放弹性。
- 关注标的： 太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业、恒丰纸业。
文娱个护：电商提质增效，利润弹性显著
- 业绩节奏： 25Q4主动优化渠道导致增速放缓；26Q1随线下扩张与经营修复，收入端逐渐回升。
- 盈利优化： Q1通过电商提质控费、线下基本盘稳健及高毛利结构升级，利润弹性显著优于收入。
- 关注标的： 登康口腔、百亚股份、晨光股份。
潮玩宠物AI眼镜：新赛道放量，格局持续优化
- 潮玩： 头部品牌优势明显，泡泡玛特加速跨品类延展，布鲁可积极开拓海外。
- AI眼镜： 处于新品密集驱动的高增阶段，海外Meta领跑，国内生态与供应链卡位成竞争焦点。
- 宠物食品： 行业成长红利突出，自主品牌表现靓丽，外销成长性优，中期份额有望持续提升。
- 关注标的： 泡泡玛特、布鲁可、康耐特光学、乖宝股份、中宠股份。
两轮车&四轮非汽车：预计全年“前低后高”
- 内销驱动： 受新国标出清影响，中小品牌退出有望释放 10-15% 的市场份额；产品ASP中枢上移实现量价齐升。
- 外销亮点： 东南亚“油改电”及越南禁摩政策落地，海外市场进入加速期。
- 关注标的： 雅迪控股、九号公司、爱玛科技、春风动力。
结论
轻工行业目前处于分化与重塑期。短期内需注意地产及政策波动带来的报表压力，但中长期看，技工贸一体化程度高、海外布局领先、品牌化强的企业将持续扩大领先优势。建议在波动中寻找估值合理的细分赛道龙头，特别是宠物、潮玩等具备独立行情能力的成长板块。
风险提示
- 地产竣工不及预期；
- 原材料价格大幅上涨；
- 下游需求不及预期导致提价困难；
- 代工商大客户流失风险；
- 国际贸易关税大幅波动。
延伸阅读
研报PDF原文链接