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发布时间：Mon, 04 May 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] A股策略周报：光明不会告诉你的事——油价与股市齐飞与被遗忘者
摘要
近两周全球金融市场呈现出**“油价与股市同步上行”的罕见格局，多国股市刷新历史高点。这与传统的“高油价压制股市”逻辑相左。其核心驱动力在于稳定的货币政策预期**、AI引领的科技溢价以及金融资产的内部再分配。未来地缘政治的演变将决定全球资产定价走向“AI投资扩散”或“能源成本主导”的两条不同路径。
正文
一、 逆直觉的逻辑：为何油价与股市齐飞？ 
通常美伊冲突引发的油价上涨会拖累股市，但本轮表现截然不同，主要源于：
- 货币政策预期的稳定性：4月美联储议息会议维持宽松倾向。尽管油价上涨，但市场并未定价加息，主因是传统能源在经济中占比下降，且AI技术对服务业产生了通缩压力。
- AI科技溢价驱动：科技含量越高的市场（如美国、韩国）涨幅越明显，而受能源冲击较大的传统行业在股市中的市值占比持续下降，沦为**“被遗忘者”**。
- 资产再配置而非普涨：2024年以来，股市、黄金、数字货币的总市值并未创出新高，资金更多是在金融资产内部进行再分配，黄金与数字货币在近期相对走弱。
二、 演化岔路口：AI扩散 vs 能源主导 
地缘风险的未来走向将决定两条截然不同的定价路径：
- 路径一：地缘风险可控，AI驱动向制造业扩散
数据显示AI相关投资高位回落，但剔除AI后的领域投资增速抬升。4月多国制造业PMI回升，叠加日韩等国库存处于历史低位，全球有望开启新一轮补库周期。 - 路径二：冲突大幅升级，能源成本系统性抬升
若原油价格持续暴涨，能源消费占GDP比重将系统性抬升，形成对各行业的硬约束。在此场景下，能源类上市公司的盈利占比将确定性上升。
三、 业绩透视：盈利改善与高油价的博弈 
一季度企业盈利呈现回暖态势：
- 规模以上工业企业利润：同比增长 15.5%。
- 全A（非金融地产）利润增速：达 11.7%。
高油价的潜在压制：
历史经验显示，当油价高于 100美元/桶时，全A净利率将承压。
- 若二季度高油价持续，预计净利率下降约 0.2个百分点。
- 2024年全A（非金融地产）净利润增速预测：
- 乐观假设：10.51%
- 中性假设：3.48%
- 悲观假设：-6.67%
在原油链中，纺织制造、医疗器械、化学纤维与物流四个行业表现出较强的顺价能力（成本转嫁能力）。
结论与投资建议
随着事物的动态演进，能源资产的重要性正在上升，成为当下的低估核心资产。建议关注以下三大方向：
-
能源安全与成本优势
- 新旧能源：石油、油运、煤炭、锂电、风光、储能。
- 化工行业：凭借中国能源成本和产能优势，具备全球竞争力。
-
工业金属修复
- 随着美元压制退却及制造业修复，关注 铝、铜 等金属的上涨空间。
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内需结构性机会
- 受益于出口景气持续与资金回流，关注：旅游及景区、调味发酵品、啤酒、医药商业、医美等板块。
风险提示
国内经济修复不及预期；海外货币政策预期大幅收紧。
延伸阅读
研报PDF原文链接