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发布时间：Sat, 14 Mar 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] A股策略周报：“滞胀”没那么容易，市场当前似乎进入“滞胀交易”
核心摘要
本周（2026-03-09至2026-03-13）随美伊冲突进入第二周，市场开始计价油价上涨带来的**“滞胀预期”。尽管资产价格出现波动，但本轮环境与1970s及2022年有本质不同。国金证券认为，当前核心矛盾在于资产定价抢跑基本面**，而非陷入长期滞胀。A股指数下行空间有限，中国的周期资源与优势制造仍是全球动荡下的配置首选。
正文分析
1. 经济自适应性增强：油价影响不可“刻舟求剑” 
市场担忧油价推升通胀，但忽略了能源结构的变迁与经济的韧性：
- 能源结构调整： 随新能源发展，原油在能源结构中占比下降。
- 极端值测算： 经测算，若要使原油消费额/GDP回到2012年水平，油价需涨至 136美元/桶；若要回到1980年水平，油价需涨至 163美元/桶。
- 周期位置不同： 1973年与2022年冲突爆发前，经济已处于“见顶回落+通胀抬升”阶段；而本轮美伊冲突前，中美欧经济均处于上行趋势且通胀处于低位。冲突可能推迟降息节奏，但不会直接导致衰退。
2. 估值消化压力测算：空间相对有限 
当前市场的核心问题是资产定价与基本面节奏错配，即流动性驱动的估值扩张领先于盈利恢复：
- 风险溢价： 中美股市风险溢价均处于历史 -1倍标准差 附近，估值水平并不算低。
- 压力测试：
- 考虑2025年盈利增长：到2026年4月财报披露后，A股估值消化压力约为 5%。
- 不考虑盈利增长：最保守估算的估值消化压力仅为 8.5%。
- 结论： 整体指数下行空间有限，重点在于节奏的再匹配。
3. 结构性机会：中国资源与制造的重估 
在全球能源不确定性下，中国企业的“产能价值”与“能源独立”优势凸显：
- 周期股： 上游资源市值占比尚未达2024年峰值，距离利润占比仍有空间。
- 制造业： 中国电力设备、新能源等行业在能源独立背景下具备“危中有机”的重估可能。
- 性价比： 中国绝对龙头组合相较海外定价仍有明显差距。
投资建议与结论
基本观点： 指数层面波动受限，结构分化是解题关键。**“中国资源+中国制造”**是应对全球动荡的最佳组合。
建议配置方向：
- 战略性实物资产： 首推 原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭、橡胶。
- 全球竞争优势制造： 聚焦 机械设备、化工、电力设备新能源 等行业的全球龙头个股。
- 消费结构性机会： 寻找压制因素扭转后的机会，如 旅游及景区、调味品、啤酒、医药商业、医美 等。
风险提示
- 历史复盘不代表未来。
- 货币政策预期可能出现大幅收紧。
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研报PDF原文链接