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发布时间：Sat, 25 Apr 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] A股策略周报：当现实在靠近
摘要
随着中东局势的演变，全球市场正在经历从“短期情绪修复”向“定价长期不确定性”的转变。科技板块的前期确定性溢价可能面临分化，而能源价格中枢的上移正成为核心逻辑。中国凭借能源稳定性、产能优势及制造业韧性，有望在全球供应链中发挥“压舱石”作用。
正文
一、 现实的迟滞：为何海峡通航未复，市场却一度回暖？
自4月初冲突阶段性缓和后，全球指数多已收复失地，但航运尚未完全恢复。背后存在三大驱动力：
- 库存与需求的对冲：前期未到港原油陆续补充库存，同时东南亚等地区因高油价导致需求被动收缩，延缓了供给担忧。
- 预期引导：美方不断释放和谈信号，使市场尚未定价“远期库存耗尽”的极端场景。
- 大国调节：强力政府通过寻找替代供给和释放战略库存维持生产稳定。
在此背景下，**AI硬件（光模块、PCB等）**成为A股中宏观确定性溢价与产业趋势共振的领涨板块。
二、 认知的转换：不确定性定价正在增长 
随着时间推移，此前维持“确定性溢价”的基石开始松动：
- 业绩窗口期步入尾声：科技股高景气交易面临催化剂真空期，典型个股业绩不及预期导致板块分化。
- 和谈预期降温：市场对于5月底前结束战争的概率预期已从最高点 74% 大幅下降至目前的 35%。
- 库存红灯预警：测算显示全球石油可用库存天数平均仅约 37天。
- 供应链压力显现：4月欧元区PMI显示供应商交货时间延长至2022年以来最大值，制造业投入成本快速上升。
三、 趋势的确立：能源价格中枢上移下的中国机遇 
市场终将认知到能源成本的趋势性抬升。国内原油期货呈现Back结构平坦化，预示远期中枢价格上移确定性强。这将为中国带来三大战略机遇：
- 能源侧（传统与新能共舞）：
- 火电/煤炭：作为能源压舱石，需求底部已明。2026年3月（注：原文数据）我国火电发电增速已超过整体增速。
- 新能源：受益全球转型加速，2026年3月欧洲新能车渗透率大幅抬升，中国产能优势凸显。
- 制造业侧（全球压舱石）：
- 依托能源稳定性与成本优势（化工），以及产能规模优势（锂电池、变压器）。3月我国有机化学品及锂电池出口增速持续抬升。
- 金融侧（人民币国际化）：
- 能源与制造贸易流驱动人民币使用频率。2026年3月人民币国际支付份额反弹，跨境贸易结算金额大幅增长。
结论与投资建议
“确定性溢价”的接力棒正在传递，重点关注能源中枢上移带来的结构性机会：
- 新旧能源链：首推油、油运、煤炭；关注锂电、风光、储能及能源成本优势明显的化工行业。
- 工业金属：随着美元压制退却，铝、铜、金等有色金属仍有修复空间。
- 内需结构性机会：关注出口景气持续与资金回流带来的压制因素扭转，如：旅游景区、调味品、啤酒、医药商业、医美等。
风险提示
- 美伊/中东冲突进一步升级；
- 国内经济修复动能不及预期。
延伸阅读
研报PDF原文链接