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发布时间：Wed, 29 Apr 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 宏观经济深度报告：宏观政策与经济的关系在发生深刻的变化
摘要
报告针对 2023-2024年 连续两年出现的“一季度经济高企、二季度回落”现象进行了深度剖析。研究发现，宏观政策与经济运行的关系已发生根本性转变：政策已从过去的“反向对冲、被动跟随”转向当前的“前瞻引导、主动松紧”。在“跨周期”调控与“促转型”战略下，政策呈现出“托而未举”的特征，这要求投资者重新审视经济评价标准与投资策略。
正文
一、 现象观察：连续两年的“复苏中止”
在 2023-2024年 期间，市场观察到一个显著的特征：
- 一季度： 经济增长数据往往表现高企，市场预期乐观。
- 二季度： 增长动能出现回落，对疫后复苏的信心造成冲击。
相较于市场普遍从内生增长角度寻找原因，本报告试图从外生政策视角探讨这一现象背后的深刻逻辑。
二、 动能研判：政策与经济关系的重构
衡量经济动能内生性强弱的一个核心指标是民营经济成分的占比变化。
- 内生性衡量： 以固定资产投资为例，若民间投资比重居高且稳定，则内生动能强；反之则偏弱。
- 关系转变：
- 传统模式： 政策表现为“反向对冲”。经济运行在先，政策跟随其后（经济冷则扩张，经济暖则收敛）。政策是经济运行的结果。
- 新模式（2023年后）： 政策表现为“前瞻引领”。政策的松紧同步对应着经济的暖与冷。政策成为了经济运行的原因。
三、 调控逻辑：跨周期思路下的“托而未举”
“跨周期”调控自2020年7月首次提出以来，已成为政策主轴。其核心内涵在于：
- 平衡短期与长期： 在追求短期增长目标的同时，兼顾长期的均衡。
- 平衡力度与储备： 保持政策的长期储备能力，而非一次性出尽。
这种思路导致了政策在执行中表现出“托而未举”的姿态，即侧重于防范系统性风险，而非强力推升总量。
四、 战略导向：促转型背景下的动能切换
在经济动能从旧向新切换的大背景下，宏观认知的标准正在发生漂移：
- 结构 > 总量： 经济的结构性变化比总量波动更为重要。
- 核心指标： 失业率正成为衡量经济运行质量的最重要标准。
- 政策分工： 货币与财政政策更多作为旧动能的托底性工具，而产业类政策在引领增长中的地位日趋重要。
结论
- 评价标准生变： 转型、跨周期、托而未举，这些词汇共同定义了新时代的宏观环境。我们不应单纯以旧有的总量思维来评价当前经济的好坏。
- 投资策略重塑： 转型时期的投资思路与非转型时期存在巨大差异。这解释了为何近年来债券市场投资者时常感到“不适应”。
- 核心认知： 必须意识到政策与经济的同步性正在加强，政策的主动性已成为决定短期经济波动的重要因子。
风险提示：
- 政策调整可能存在滞后性。
- 经济增速面临进一步下滑的压力。
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