[开源证券]保险Ⅱ行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Wed, 08 Apr 2026 16:00:00 GMT

【开源证券】保险Ⅱ行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长 :rocket:

:page_facing_up: 摘要

2025年上市险企受益于资产规模扩张与股市上涨的双重利好，业绩、净资产及分红均实现显著增长。负债端方面，银保渠道与分红险转型成效显著，驱动新业务价值（NBV）高增；资产端权益配置力度加大，投资收益率表现亮眼。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文

一、 2025年财务表现：资产驱动业绩与价值双重修复

  1. 归母净利润及利源拆分 :money_bag:
    2025年上市险企归母净利润实现较快增长。主要驱动因素包括：资产规模持续扩张、股市上涨拉动投资服务业绩高增，以及财险承保业绩的有力支撑。

  2. 归母净资产与分红 :balance_scale:
    各上市险企归母净资产（含加回分红后）均实现同比增长。受益于利率底部企稳及股市上行，净利润释放带动了净资产稳步回升。

  3. 合同服务边际 (CSM) :chart_increasing:
    除中国平安（微降但降幅收窄）外，其余险企CSM余额均实现小幅增长。除中国人寿受市场利率影响外，其余险企新业务CSM均实现正增长。

  4. 内含价值 (EV) :gem_stone:
    由于2025年长端利率底部企稳，险企未如2024年底般下调投资收益率假设，带动EV增速同比明显扩张，价值增长回归常态。

二、 业务板块拆解：寿险结构优化，财险质量提升

  1. 寿险业务：NBV高增与分红险转型 :bookmark_tabs:
    各险企新业务价值（NBV）同比实现高增。

    • 量： 银保渠道全年新单高增长。
    • 价： 受益于预定利率下调及产品结构优化。
    • 结构： 分红险占比明显提升，产品转型初步取得成效。

  2. 财险业务：COR改善与非车险拉动 :automobile:
    财险行业及头部三强保费稳步增长，承保利润同比高增。

    • 盈利性： 赔付率与费用率双降，带动COR（综合成本率）显著改善。
    • 增长点： 车险增速小幅放缓，非车险成为保费增长的核心动力。

  3. 资产配置与投资收益 :bar_chart:
    2025年各险企投资资产均实现双位数增长。

    • 权益配置： TPL（交易型）及 OCI（可供出售型）项下均显著增配权益类资产。
    • 收益率： 股市上涨带动总/综合投资收益率提升，但净投资收益率受低利率环境影响延续下降趋势。

三、 2026年展望：负债端高质量延续，估值处于低位

  1. 负债端：存款迁移利好分红险 :bank:
    在居民养老及健康需求旺盛背景下，分红险凭借“保底+浮动”特性，有望承接居民存款迁移。预计2026年NBV将延续较快增长，个险修复与银保高增并行。

  2. 资产端：规模增长支撑盈利 :chart_decreasing:
    目前10年期国债收益率在2%以下，净投资收益率或小幅承压。虽然地缘冲突（如美伊冲突）可能对2026年Q1权益资产造成阶段性扰动，但资产规模双位数增长预期将有效支撑全年盈利与分红。

  3. 估值与建议：PEV回到历史低位 :gem_stone:
    经历调整后，当前上市险企股息率较高，PEV估值处于历史较低水平。随着1季报NBV超预期的潜在催化，行业具备配置价值。

:light_bulb: 结论

  1. 核心逻辑：负债端受益于产品结构转型（分红险）与渠道高增（银保），资产端受益于规模效应与利率企稳。
  2. 投资建议：推荐负债端综合优势突出且处于低估值的 中国太保、中国平安。
  3. 风险提示 :warning:：
    • 长端利率持续下行风险。
    • 资本市场（股市）大幅波动风险。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接