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发布时间：Tue, 17 Mar 2026 16:00:00 GMT
[开源证券] 保险Ⅱ行业深度报告：供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时
——“保底+浮动”双重收益吸引力提升，分红险成为2026年开门红主力产品
摘要
随着低利率环境下传统险吸引力下降，分红险凭借**“保底+浮动”的双重收益机制脱颖而出。2026年开门红期间，分红险已成为多家头部险企的主力产品。通过引入VFA（浮动收费法）**计量，分红险不仅能有效降低保险公司财报的波动性，更有望在“慢牛+低利率”的市场背景下承接大规模的存款迁移，成为行业增长的核心驱动力。
正文内容
一、 产品优势：双重收益机制与开门红表现
- 核心机制：分红险优势在于其**“保底+浮动”**结构。
- 浮动收益取决于市场环境和保司的投资能力。
- 历史分红实现率是对未来分红能力的重要指引，但受演示利率和监管政策波动影响。
- 2026年开门红实况：
- 主流形态：以终身寿险为主，预定利率多为 1.75%，部分推出 1.25% 的“成长型”产品。
- 演示收益：演示利率普遍在 3.3%-3.9% 之间。
- 回本期限：含分红利益下回本年限约为 7年；若不计分红，回本年限通常在 10年 左右。
二、 财务影响：VFA法降低波动，价值率略有分化
- 财报波动减弱：在新会计准则下，分红险采用VFA（浮动收费法）。
- 当股市或利率波动导致基础项目公允价值变动时，70% 的损益由负债中的履约现金流吸收，30% 由 CSM（合同服务边际）吸收。
- 净利润和净资产仅体现为 CSM 的摊销，波动性较传统险大幅降低。
- 价值率特征：
- 由于需将超额收益的 70% 分配给客户，分红险的价值率通常低于同假设下的传统险。
- 保司通过拉长缴费期、采用更谨慎的精算假设（病死率、折现率）来弥补价值率差异。
三、 供需分析：市场环境与政策导向共振
- 历史复盘：在股市震荡及低利率阶段（如2008年、2018年），分红险占比显著提升。在高利率或单边牛市中，其比较优势则弱于传统险或投连险。
- 需求端：低利率环境下，存款和传统险收益率下行，分红险成为承接存款迁移的主力工具。
- 供给与政策端：
- 利差损防范：监管引导险企提升浮动型产品占比，以应对长期利差损风险。
- 竞争格局：2022年起头部险企在分红险市场的市占率持续回升，投资能力和品牌效应凸显。
- 创新重启：分红型重疾险的重启为行业带来新增长点。
结论与投资建议
核心结论：
在中期维度下，分红险转型见效、银保渠道高增及个险企稳共同构筑了险企负债端增长的基础。分红险占比的提升不仅能降低利差损风险，还能平滑报表指标，有利于 PEV 估值的修复。
重点标的推荐：
- 推荐：中国平安、中国太保、中国人寿。
- 受益标的：新华保险。
风险提示：
- 分红险转型进展及速度不及预期；
- 资本市场剧烈波动对投资收益带来的风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接