作者： 财联社 李响|
发布时间：2026-04-08 18:27:00
【标题】万亿资金“淤积”引发债市狂欢：NCD利率全线破位，历史极低值后的博弈与变局
【摘要】
流动性极端充裕：2026年4月，银行间市场呈现“水漫金山”态势，1年期AAA级同业存单（NCD）利率双双跌破1.5%关口，创历史新低。
万亿资金沉淀：受人民币升值预期、央行外汇占款上行及银行“存强贷弱”影响，市场淤积资金规模估算超万亿级别。
结构性分化初现：尽管整体宽松，但股份行净融资已转负，短期内存单利率存在波动放大及阶段性提价的可能。
【正文】
一、 利率谱系全线下行：存单进入“1.4%时代” 
进入2026年4月，资金面宽松程度超出市场预期。截至4月8日：
- 1年期AAA级存单：二级收益率下探至1.475%，国股行一级发行利率回落至1.49%，均创下有数据以来的历史极低值。
- 短端利率破位：3个月AAA存单利率已跌破**1.4%**关口。
- 央行态度明确：本周央行连续开展5亿元“地量”逆回购，并强调“全额满足需求”，印证了市场并不缺钱，内生流动性已处于极高水位。
二、 溯源“钱从何来”：人民币升值与资产荒共振 
机构分析认为，当前万亿级资金“淤积”主要源于以下三大核心推力：
- 汇率联动效应：人民币面临升值压力，央行外汇占款上行导致基础货币被动投放。大行“存贷差”明显上行，融出能力与意愿极强。
- 负债端稳定性超预期：3月信贷融资规模（约1.8万亿）略低于2025年同期，叠加4月信贷淡季，银行体系“存强贷弱”格局强化。
- 政策组合拳加持：央行通过结构性工具、国债买卖及买断式逆回购维持高位流动性。2月末“对其他存款性公司债权”余额高达22.47万亿元，较2025年末激增近2万亿元，资金活化不足导致大量资金在银行间“空转”。
三、 供需结构演变：国有行“补位”与股份行“离场” 
存单市场供给端出现显著结构性特征：
- 发行主体分化：4月首周，国有行发行占比从30%大幅升至47%（净融资1367亿元）；而股份行净融资额转为**-206亿元**，显示其已转为资金融出方。
- 提价风险点：部分分析师警告，1.5%以下的利率已过度定价宽松预期。若股份行后续为调节负债结构短期加量发债，存单一级利率可能在4月中旬回升至**1.55%**附近，类似2025年10月的扰动。
【结论】
“中枢难趋势上行，波动将显著放大”。
当前存单利率已触及1.45%的相对下限。在实体信贷需求实质性回暖前，存单利率中枢缺乏大幅上行的动力。但需警惕以下三大变量：
- 政策节奏：后续进一步下行需依赖降息或强降息预期的落地。
- 季节性扰动：4月中下旬税期、月末效应以及央行MLF操作窗口。
- 拥挤度释放：短债及存单交易已极度拥挤，隔夜利率下行受限，一旦流动性边际收敛，市场波动将剧烈增加。
投资策略： 关注每一次利率回调后的配置机会，但在1.5%以下点位应保持谨慎，警惕负债端稳定性波动带来的估值冲击。
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