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发布时间：Tue, 20 May 2025 00:00:00 GMT
天风证券：银行行业专题研究 - 降准后资金偏紧的微观逻辑 
摘要
本次研报分析了5月15日降准落地后，市场资金面反而出现收紧的现象。 报告从银行微观逻辑出发，归纳了信贷回落导致司库扩表、负债端久期偏短、以及买断式逆回购（MDS）“错峰缩量”投放等三个主要原因。 预计隔夜资金1.7%的高价不可持续，资金面总体平稳，但后续可能小幅收敛。
正文
1. 事件：降准落地但资金面收紧 
5月15日，年内首次降准正式落地，预计释放长期流动性约 1万亿。 然而，5月16日DR001环比上行22bp至1.63%，高出7天OMO利率 23bp，资金面一度明显收紧。
2. 银行微观逻辑分析 
从银行微观逻辑上看，资金偏紧可以归纳为以下三个因素：
2.1 司库基于降准预期大幅扩表 
- 4-5月中上旬信贷投放大幅回落，预计5月信贷规划目标较弱。
- 15日降准 1万亿 资金落地，导致司库在5月中旬出现剧烈扩表。
- 特别是国有大行净融出提升幅度近万亿，一度高达4万亿规模。
2.2 银行负债久期偏短 
- 银行基于可预期的存款利率下行，通过管控负债久期降低利率风险，但导致负债端稳定性下降。
- 市场类负债（央行+同业）久期同样偏短，导致资金到期相对集中。
2.3 买断式逆回购（MDS）“错峰缩量”投放 
- 预计5月MDS询量询价时间相对晚一点，旨在避免增量投放过多流动性导致资金淤积。
- 15日降准 1万亿 资金落地后，预计当日国有大行MDS到期量相对较大，可能对冲了大部分降准资金。
- 由于5月税期临近、MDS错峰落地以及增量资金有限等因素，未来一段时期资金出款相对密集，导致司库大幅缩表，5月16日净融出降幅约 8000亿，资金一度较为紧张。
3. 隔夜资金高价不可持续 
综合来看，降准后的资金收紧或为阶段性紧张行情，主要受MDS“错峰缩量”投放、司库扩表缩表剧烈切换等偶发性因素影响。
由于二季度整体信贷依然偏弱，预计资金面总体平稳，但后续边际上资金存在小幅收敛的可能。
结论
降准后资金偏紧是阶段性现象，受多重因素影响。 预计资金面总体平稳，但后续可能小幅收敛。
风险提示 
- 资金面超预期收紧
- 推测不符合实际情况
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