作者： 财联社 杨斌|
发布时间：2025-03-12 18:39:23
同业存单利率见顶了吗？3万亿到期量来袭，资金面何时缓和？
摘要： 在重返“2.0时代”后，同业存单收益率近期高位震荡。3月同业存单迎来近 3万亿 的到期高峰。机构预计，今年同业存单发行额度将增加 超过6万亿，供给压力预计到二季度才能缓和。同时，需求端存单的配置力量近期有所回归。
正文
同业存单收益率高位震荡
春节假期后，同业存单各期限收益率均快速上行，且长短期限倒挂现象严重。2月底，3个月AAA同业存单到期收益率最多超过了1年期约13BP。近期，同业存单收益率上行趋势暂缓，期限倒挂现象也有所缓解。截至最新，1年AAA同业存单收益率为2.03%，1个月、3个月、6个月、9个月分别为2.06%、2.04%、2.04%、2.03%。
图：AAA各期限同业存单到期收益率走势
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
长江证券固收首席赵增辉认为，短期内资金面仍是影响同业存单利率的重要因素，3月资金面能否转松存在不确定性。
1月下旬以来，受资金面趋紧影响，债市各品种普遍调整。但进入3月后，资金面的紧张程度已明显好转，R007、DR007都已从超过**2.1%的水平回落至1.8%左右，隔夜利率降至1.7%**左右。相比之下，同业存单的收益率仍处高位。
图：隔夜利率水平
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
同业存单供给压力依然存在 
赵增辉认为，同业存单的供给压力是收益率飙升的主要原因。年初以来，银行因信贷“开门红”、承接政府债等因素，资产端扩张较快，对负债端带来增量压力。更重要的是，在2024年12月非银存款自律倡议实施之后，银行同业负债中的非银存款大幅流失，对发行同业存单依赖度有所提升。
数据显示，2025年至今，同业存单已发行 5.83万亿元，实现净融资 1.22万亿元。发行规模较去年同期增长了 6.78%、较2023年同期增长了 25.10%，明显高于季节均值。
华创证券固收首席周冠南指出，银行体系资金面持续偏紧进一步加剧银行负债压力。据其统计，3月迎来存单到期高峰，到期规模约 2.95万亿，且政府债券缴款压力偏大，存单供给有一定的“刚性”约束。
商业银行2025年同业存单发行的备案额度已陆续公布，大行发行额度普遍明显增加。廖志明统计，截至2025年2月末，共有264家银行披露了2025年同业存单发行计划，较上一年大幅增加 5.63万亿元。国有六大行（不含建行）2025年同业存单发行额度合计 8.69万亿元，增加 2.75万亿元；12家股份行合计 10.03万亿元，增加 1.75万亿元。
廖志明预计，商业银行2025年同业存单发行额度合计增量超过 6万亿元，非银同业存款下降提升了银行同业存单的发行需求。
赵增辉认为，全年同业存单供给或保持较高位置，因为存款利率下行背景下，存款脱媒给银行负债端扩张带来压力。但二季度之后，信贷“开门红”阶段已过，若后续降准能落地使资金面压力得到缓解，银行发行存单节奏或能更加平稳，缓和同业存单发行过程中的“提价换量”情况。
周冠南指出，近期存单的配置力量有所回归。3月首周，外资和三农机构分别净买入同业存单693亿、571亿元，货基由大幅净卖出转为净买入19亿元。
结论
综合供需考虑，财通证券固收首席孙彬彬认为 2.0% 的1年期存单具有合适的赔率。超过1年期MLF利率后银行提价发行存单意愿或减弱；资金面整体均衡后，存单具有正carry，近期非银参与存单活跃度已抬升。 
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