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发布时间：Sun, 29 Mar 2026 16:00:00 GMT
【金融街证券】银行业深度报告：政策扰动效应边际减弱，信贷有望进入筑底反弹期
报告摘要
近十余年来，中国银行业信贷呈现**“量价齐跌”态势。受住户贷款增速下滑及政策性债务置换等因素影响，贷款增速近年来加速探底。然而，随着宏观经济企稳、政策扰动边际减弱以及库存周期规律的作用，预计银行业信贷将迎来筑底反弹**，并带动**净息差（NIM）**逐步回升。
正文分析
一、 历史回顾：信贷“量价齐跌”的十年
自2011年（金融危机后时代）以来，我国金融机构的人民币贷款呈现出明显的走弱趋势：
- 规模端： 人民币贷款同比增速持续放缓。
- 价格端： 贷款加权平均利率同步走低。
- 现状： 这一“量价齐跌”的过程在近几年表现出明显的加速探底迹象。
二、 住户部门：贷款增速下滑的核心推手 
住户贷款的低迷是整体信贷减速的主因：
- 规模占比： 长期以来，住户信贷与企事业单位信贷比例维持在 3:7 左右。
- 增速剧降： 住户贷款增速从2019年的 15.53% 断崖式下滑至2025年的 0.53%。
- 负面贡献： 这一项约拖累整体贷款增速 4.5个百分点。
- 症结所在： 占住户消费贷 70% 的个人住房贷款受收入预算约束，呈现趋势性下跌。
三、 企业部门：产业结构性分化明显 
在四大经济门类（制造业、房地产业、基础设施、商业服务业）中：
- 基础设施类： 规模最大，波动幅度较小，起到“压舱石”作用。
- 制造业与商业服务业： 自2020年以来增速明显攀升。
- 制约因素： 工业部门主要靠**“以价换量”支撑，但受产能利用率下降**及投资预期不佳影响，可持续性面临挑战。
四、 影响信贷整体增长的三大关键维度 
- 产业结构（长期）： 2015年服务业占比超过 50% 后，信贷增速下滑加快。
- 库存周期（短期）： 库存周期与信贷波动存在负相关（波峰对波谷），虽2017年后规律有所弱化，但仍是重要参考。
- 政策扰动（中期）： 债务置换政策（地方债替换银行贷款）在短期内对贷款统计规模产生了明显的抑制效应。
结论与投资建议
1. 核心观点
随着宏观经济企稳、“以价换量”及债务置换政策影响边际递减，结合当前的产能利用率和库存状态，银行业信贷增速已进入筑底反弹阶段。叠加负债端存款利率的下调，银行净息差有望逐步回升。
2. 重点推荐 
建议关注银行业相关ETF，重点推荐：
- 招商中证银行AH价格优选ETF（517900.OF）
- 华宝中证银行ETF（512800.OF）
风险提示
- 经济增长不及预期： 导致实体经济信贷需求持续不足；
- 周期规律弱化： 库存周期对信贷的拉动作用不及预期；
- 产能过剩： 长期影响企业投资意愿及信贷可持续性。
延伸阅读
研报PDF原文链接