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发布时间：Sun, 22 Mar 2026 16:00:00 GMT
[万联证券] 传媒行业跟踪报告：腾讯2025年财报驱动增长，AI赋能重塑游戏管线
摘要
上周传媒行业（申万）跟随大盘回调，下跌3.78%。然而，行业龙头腾讯控股发布的2025年财报成为市场焦点：全年营收与净利均实现双位数增长。游戏业务作为核心引擎，本土与海外收入同步高增，同时公司强调了AI部署对内容制作与营销效益的显著提升。
我们认为，随着龙头厂商新品管线充足、全球化进程深化，叠加AI技术对研发效率的优化，游戏行业在2026年的增长确定性与盈利韧性将进一步增强。
正文
一、 腾讯2025财年表现：游戏与AI双轮驱动 
腾讯去年交出了一份亮眼的成绩单，展现了极强的盈利能力：
- 整体财务指标：
- 全年总营收：7,517.66亿元（同比 +14%）
- 归母净利润：2,248.42亿元（同比 +16%）
- 游戏业务细分：
- 总收入：2,416亿元
- 本土市场：1,642亿元（同比 +18%）
- 海外市场：774亿元（同比 +33%）
- 重磅新品管线：
- 《王者荣耀世界》：PC端定档 4月10日 上线。
- 《洛克王国：世界》：定档 3月26日 上线。
- 近期开测产品：《粒粒的小人国》、**《王者万象棋》**等。
二、 2月游戏市场数据：增速创近10个月新高 
2026年2月，中国游戏市场表现强劲，尤其是客户端与海外市场增长迅猛：
- 国内市场总收入： 332.31亿元（同比 +18.96%，环比 +2.35%）。
- 客户端游戏： 实际收入 88.7亿元（同比大幅增长 56.75%）。
- 移动游戏： 实际收入 227.29亿元（同比 +9.05%）。
- 自主研发出海： 销售收入 21.14亿美元（同比 +40.46%）。
注：沙特Savvy Games Group收购沐瞳科技，反映了全球资本对中国游戏优质资产的持续关注。
三、 行业估值水平 
目前传媒行业估值处于合理区间，具备一定的安全边际：
- SW传媒行业PE (TTM)： 上周由27.10X回落至 26.07X。
- 历史对比： 略低于2018-2025年均值水平（26.24X）。
结论与投资建议
1. 核心观点：
中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化稳固。AI能力的提升已进入商业化兑现期，建议关注具备场景整合能力、用户粘性及清晰变现路径的标的。
2. 重点关注领域：
- 头部厂商： 具备丰富产品储备、强研发能力及成熟全球化运营经验的厂商。
- AI应用落地： 重点跟踪 AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告 的落地进展。
风险提示：
- 政策环境变化；
- 消费复苏不及预期；
- 市场竞争加剧；
- AI应用侵权风险及技术应用不及预期；
- 商誉减值风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接