[华源证券]3月信用投资策略：中性久期下沉或为稳健选择

热门研报
1

:memo: 作者： | :date: 发布时间：Wed, 18 Mar 2026 16:00:00 GMT

:chart_increasing: 华源证券 | 3月信用投资策略：中性久期下沉或为稳健选择

:clipboard: 摘要

2026年2月，银行二永债表现显著优于普信债，拉久期策略录得最高收益。展望3月，虽然货币政策适度宽松且“资产荒”格局持续，但考虑到季末理财回表压力及当前极低的信用利差，拉长久期的性价比已然降低。建议投资者关注高票息资产的稳健收益，采取中短久期适度下沉的策略。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文

一、 2月市场回顾：二永债表现亮眼，利差仍有压缩空间

2026年2月，银行二永债表现明显好于普信债，且超额利差仍处于历史较高分位，显示利差仍有收窄可能。

  • 超额利差表现（截至2026M2末）：

    • 3Y AAA- 银行二级资本债：超额利差 3.1BP（处于2025年初以来 78% 分位）；
    • 3Y AAA- 银行永续债：超额利差 4.4BP（处于 61% 分位）；
    • 3Y AAA- 产业债：超额利差 11.8BP（处于 57% 分位）；
    • 3Y AA+ 城投债：超额利差 -1.3BP（处于 47% 分位）。

  • 策略收益排序： 拉久期 > 哑铃型 > 3Y子弹型 > 短端下沉。

    • 城投债拉久期策略收益达 0.47%；
    • 银行二级资本债拉久期策略收益达 0.78%，显著高于普信债。

二、 策略复盘：3Y子弹型兼顾防守与进攻

历史数据显示，不同策略在不同市场环境下表现各异：

  • 拉久期/哑铃型策略：在熊平或牛陡行情中会放大市场波动。
  • 短端下沉策略：表现相对稳健，2022-2025年历年3月均录得正收益。在2022M3（熊平）及2025M3（牛陡）行情中表现更优。
  • 3Y子弹型策略：在防守主基调上兼具进攻性，是较为平衡的选择。

三、 3月市场展望：配置需求惯性与季末压力并存

:light_bulb: 利好因素：

  1. 政策定调：政府工作报告明确货币政策延续适度宽松，资金面预期乐观。
  2. 资产荒持续：配置需求仍有惯性。
  3. 支撑力量：2026M3摊余定开债基开放规模达 1260亿元，将为3-5Y普信债提供支撑。

:warning: 风险点：

  • 理财回表压力：3月作为季末月，理财资金面临回表，配置需求可能边际减弱或形成抛压。
  • 赔率降低：信用利差已处于历史偏低水平，博弈资本利得的性价比有限。

四、 细分品种性价比分析

  • 短端配置（1Y期）：
    • 空间排序：产业债 > 城投债。
    • 1Y AAA- 产业债收益率处于 33.4% 分位，仍有挖掘空间；而二永债收益率已降至5%分位以下，压降空间有限。
  • 长端配置（10Y期）：
    • 性价比排序：银行永续债 > 银行二级资本债 > 城投债 > 产业债。
    • 10Y AAA- 银行永续债收益率处于 70.0% 分位，具备相对优势。

:light_bulb: 结论与建议

在当前资本利得博弈难度加大的背景下，建议采取稳健偏中性的策略：

  1. 控制久期：不盲目追求拉长久期。
  2. 适度下沉：在中短久期内寻找高票息资产，通过信用下沉增厚收益。
  3. 关注品种：短端重点关注产业债，长端可适当布局银行永续债。

:warning: 风险提示

  1. 数据来源和数据处理可能存在偏误；
  2. 信用策略假设与个券实际收益可能存在偏差；
  3. 基本面修复不及预期风险。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接