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发布时间：Fri, 11 Apr 2025 00:00:00 GMT
平安证券研报：低利率环境下的固收+策略新机遇
摘要
本研报分析了不同风险偏好（高中低波）的固收增强策略的特点，指出在当前低利率环境下，中波固收增强策略更具优势。研报还提出了一种构建超越二级债基的稳健策略的方法，并强调了风险控制的重要性。
正文
低利率环境下，固收增强策略有望迎来发展新机遇
2014年以来，中国经济进入“新常态”，纯债投资步入低利率时代。这意味着：
- 固收类资产的收益中枢将持续降低，投资难度增加。
- 银行和保险等机构的资产端收益面临下行压力，资产负债管理要求更高。
在此背景下，研报认为，随着货币基金和债券基金收益的下降，部分资金可能会流入固收增强产品，从而带动固收增强策略的发展。固收增强产品实现规模、业绩双升需要以下两个因素：
- 需要稳定的权益市场作为基础。
- 增强策略的多元化，例如从单一股债混合，到REITS、跨境等多元资产配置。
有效的资产配置能够在市场调整中抵抗风险、平滑波动。因此，应重点关注风险控制能力强、收益稳定性高的中波固收增强策略。
高中低波固收增强策略对比
不同风险偏好的固收增强策略具有不同的特点：
- **低波策略：**侧重纯债投资，通过久期、等级、券种配置（如城投债、二永债等）增厚收益。策略整体表现稳健，卡玛比率更优。
- **高波策略：**权益资产配置比例高，业绩波动较大。主要通过主动配置股票、可转债等权益资产获取收益增厚，常采用“固收+科技”、“固收+医药”、“固收+周期”等行业增强策略，在权益市场上涨时弹性较高。
- **中波策略：**整体表现具有一定的市场自适应性，在控制回撤的基础上追求收益表现。收益来源多元，兼顾纯债、股票、可转债资产机会，积极进行波段交易、择时操作。策略选择上，通常采用“固收+红利”、“固收+量化”、“固收+大盘蓝筹”等策略。
关注中波固收增强策略
由于契约或产品策略可能导致配置结构或收益风险特征差异，研报建议在相似结构/特征的产品中，优选具备较强择时能力、能够灵活应对市场变动的基金/经理。
基于股债资产相对强弱表现及基金经理过往收益回撤情况，研报构建了不同风格的子策略组合：
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股债均衡风格：
- 基金经理投资标的优质，能够穿越市场波动；
- 或基金经理具备较强市场自适应性，能够灵活应对市场风格变化。
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**债强风格：**基金经理更擅长在债券资产相对强势的市场中投资。中波债强策略在一定程度上能较好发挥股债跷跷板效应，从而更好地控制回撤。
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**股强风格：**基金经理更擅长在权益资产相对强势的市场中投资。中、低波股强策略在一定程度上能较好发挥股债跷跷板效应，从而更好地控制回撤。
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“打新”收益增强： 2025年以来，“打新”收益贡献较过往3年有进一步提升
。截至2025年3月31日，2亿规模账户“打新”收益约1.00%，年化约4%。 这一策略或将对混合型固收增强策略带来一定的收益增强效果。
如何构建超越二级债基的稳健策略
充分发挥市场上绩优“固收+”基金经理的主观能动性，以中波均衡风格为主构建固收增强策略，可以实现超越二级债基的投资目的。此外，结合股债资产配置性价比，构建轮动策略，能够显著提升正收益概率。
结论
在当前低利率环境下，中波固收增强策略凭借其风险控制能力和收益稳定性，有望迎来发展机遇。投资者可以通过构建合理的资产配置组合，优选具备较强择时能力的基金经理，并关注“打新”等增强收益的策略，从而实现稳健的投资回报。
风险提示
- 基金过往表现不代表未来表现。
- 受数据可得性等因素影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。
- 公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。
- 本报告涉及的基金不构成投资建议。
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