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发布时间：Mon, 28 Apr 2025 00:00:00 GMT
东吴证券：宏观深度报告 - 2025Q1 固收+基金转债持仓十大亮点 
摘要
本研报基于2025Q1基金持仓数据，深入分析了固收+基金在转债市场的投资动向。报告揭示了固收+基金规模增长、杠杆率和仓位调整、行业配置偏好以及个券选择策略等 10个关键特征，为投资者提供了有价值的参考信息。
正文
特征1：固收+基金规模显著增长 
2025Q1，固收+基金规模整体呈现净申购状态。
- 二级债基和可转债基金规模增幅尤为突出。
- 可转债基金表现亮眼，跑赢其他固收+基金和中证转债指数，与等权指数相当。
特征2：大类资产配置策略分化 
固收+基金普遍降低了杠杆率和含权资产整体仓位，但对转债和股票的配置策略存在差异。
- 一级/二级债基：降低了整体含权仓位比例。
- 转债基金：降低股票仓位，提高转债仓位。
- 偏债混合/灵活配置型基金：降低转债仓位，增加股票仓位，追求更高弹性。
- 高波基金：提高转债仓位，略微降低股票仓位。
- 中低波基金：含权仓位整体下降。
特征3：转债仓位小幅下降 
公募基金整体转债仓位基本稳定，略微下降 0.01pct，固收+基金整体下降 0.6pct，只有可转债基金环比增加 0.33pct。
- 原因可能包括：
- 3月转债估值和情绪达到高位，部分资金趋于谨慎。
- 固收+基金规模大幅增加，转债仓位被动下降。
特征4：持仓集中度提升，超配行业集中 
公募基金持仓集中度进一步提升。
- 超配：有色、农林牧渔、交运、汽车、国防军工、机械设备、基础化工、电子
- 低配：金融、公用事业、环保、建筑装饰、石油石化、钢铁、电力设备、医药生物
特征5：超配策略以两端为主 
公募基金超配以偏股型和偏债型个券为主，尤其是偏债券超配比例进一步提升。
特征6：可转债型基金风格偏进攻 
可转债型基金提高了转债仓位，降低了债券仓位，以平衡和偏股型品种为主。
- 超配TMT、机械设备、汽车等与AI相关的行业。
特征7：降低低评级和临期转债配置 
转债持仓降低了低评级、临期个券的配置比例，对30亿以下小市值转债仍继续低配。
特征8：金融底仓券配置比例下降 
金融底仓券配置比例大幅下降，但兴业和上银仍获较大幅度增持，整体集中度有提升。
- 重点：兴业、浦发、上银仍为前三大重仓券
特征9：非金融重仓券加仓光伏、有色、猪肉 
非金融重仓券中，光伏（晶澳、隆22、晶能）、有色（华友、金诚、中金）、猪肉（牧原、温氏、希望转2）获大幅加仓。
特征10：增持个券主要分为四类 
增持靠前的个券主要分为四类：
- (1) 光伏和猪肉底仓券
- (2) AI相关方向（机器人、算力、PCB、垃圾焚烧AIDC）
- (3) 业绩具有边际向好预期（风电、宠物、工程机械、有色涨价、军工）
- (4) 低位顺周期板块龙头标的
结论
2025Q1，固收+基金在转债市场的投资策略呈现出诸多亮点。基金规模扩张，配置策略分化，行业偏好集中，以及对个券的精准选择，都反映了市场参与者的复杂考量。投资者应密切关注这些趋势，结合自身风险偏好，做出明智的投资决策。
风险提示
- (1) 数据统计偏差
- (2) 历史数据为滞后数据，指导性有限
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