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发布时间：Sat, 14 Mar 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] 批发和零售贸易行业研究：数据验证支撑，掘金高端消费复苏主线
【摘要】
本周行业核心逻辑在于高端消费复苏的深度验证。免税板块3月淡季表现远超预期，日均销售额环比大幅增长；黄金珠宝板块龙头业绩预告亮眼，老铺黄金展现出极强的品牌议价能力与利润弹性。整体看好Q1销售表现及后续高端消费的持续复苏。
【正文】
一、 核心细分赛道分析 
1. 免税：淡季不淡，销售数据大幅反弹
- 销售表现： 经计算，3/1-3/12离岛免税销售额约为 15.9亿，日均销售额达 1.33亿。
- 环比增长： 3月日均销售额较2月日均水平增长约 41.7%。
- 后市展望： 尽管2月因增速不及预期出现回调，但3月淡季的超预期增长有效缓解了市场担忧。下旬随着博鳌亚洲论坛等大型活动的开展，高净值人群进岛将持续驱动高增。
2. 黄金珠宝：老铺黄金业绩“爆发式”增长
- 2025业绩预告：
- 预计收入 270-280亿元（同比增 217%-229%）；
- 净利润 48-49亿元（同比增 226%-233%）；
- 剔除股权激励后的经调整净利润达 50-51亿元，表现远超市场预期。
- 提价能力： 2026年2月28日启动新一轮调价，涨幅介于 20%-30%，消费者接受度持续好于预期，毛利率修复动能强劲。
二、 行业数据追踪 
- GMV表现： 1月第4周，天猫+京东整体GMV同比 +81.52%（主要受年货节错期拉动）。
- 品类增速TOP 5： 汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。
三、 市场行情回顾 
- 指数表现： 上周（2026/03/09-03/13）商贸零售板块（申万）下跌 1.69%，在9个大消费一级行业中排名第8。
- 个股红黑榜：
- 涨幅前五： 新世界、新迅达、汇通能源、国联股份、天音控股。
- 跌幅前五： 苏美达、孩子王、中百集团、中信金属、翠微股份。
四、 细分行业景气度观察 
- 零售端：
- 商超/百货： 略有承压，但“调改类”企业表现向上。
- 电商： 底部企稳；跨境电商： 稳健向上。
- 社服端：
- 旅游： 维持高景气。
- 餐饮： 拐点向上。
- 教育： K12维持高景气。
【投资建议】 
1. 黄金珠宝：首推具备品牌溢价能力的头部标的
- 老铺黄金： 品牌力持续验证，高客运营策略奏效，看好26年同店增长。
- 潮宏基： 加盟商单店模型强化，开店节奏有望超预期，盈利能力稳步提升。
2. 免税：关注封关逻辑与复苏红利
- 海南自贸港正式启动封关将对本地及全国免税业务产生强力带动。叠加高端消费复苏逻辑，板块估值修复空间大，值得持续关注。
【风险提示】 
- 业务拓展不及预期；
- 内需消费动力不足；
- 国际贸易政策波动；
- 新产品市场表现不及预期。
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