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发布时间：Sun, 01 Mar 2026 16:00:00 GMT
【国金证券】零售贸易行业周报：高端消费回暖，聚焦黄金珠宝与免税
核心摘要
本周高端消费复苏趋势显著。免税行业虽受市场高预期影响股价暂时承压，但中长期增长逻辑依然稳固；黄金珠宝板块表现亮眼，尤其是老铺黄金大幅调价后市场反响超预期，验证了极强的品牌溢价能力。线上渠道受年货节错期影响，GMV实现大幅增长。
报告正文
免税行业：短期承压，中长期逻辑不变
- 现状分析：春节期间离岛免税销售整体表现稳健。近期股价承压主因是市场预期过高。
- 增长动力：短期需关注折扣缩减与货币升值的带动作用；中期看好高端消费复苏及日本旅游回流带来的业绩支撑。
- 政策红利：海南自由贸易港正式启动封关，预计将对本地及全国免税业务产生强力带动。
黄金珠宝：金价突破，头部品牌涨价效果超预期
- 老铺黄金大幅调价：2月28日启动2026年首轮调价，整体涨幅达 20%-30%，创历史新高。
- 调价规律：大克重、热门款涨幅更高，精准锁定高客单群体，强化品牌调性。
- 市场反馈：涨价后多地门店（北京、上海、广州、澳门等）出现排队盛况，排队时间最高达 3小时以上，消费者接受度极高。
- 2026展望：看好店铺优化与高客运营策略，同店增长有望持续，海外布局将贡献超额增量。
行业数据追踪
- GMV表现：1月第4周天猫+京东整体GMV同比 +81.52%（受年货节错期驱动）。
- 品类增速Top 5：
- 汽车及自行车
- 家居家装
- 书籍影音
- 手表
- 户外运动
行情回顾 (2026/02/23-02/27)
- 大盘表现：主要指数均有所回调，上证指数 -1.27%，恒生科技 -6.51%。
- 板块表现：商贸零售（申万） -0.34%，在申万大消费一级行业中位列第9。
- 个股红黑榜：
- 涨幅居前：杭州解百（黄金销售高景气驱动）、凯瑞德、三江购物。
- 跌幅居前：怡亚通、*ST沪科、焦点科技。
细分行业景气度
- 零售：商超/百货略有承压；电商底部企稳；跨境电商稳健向上。
- 社服：旅游保持高景气；餐饮拐点向上；酒店底部企稳。
- 教育：K12高景气维持，职业教育底部企稳。
投资建议
- 黄金珠宝（首推）：
- 老铺黄金：品牌力持续验证，涨价优化毛利率，看好26年高客运营及海外增量。
- 潮宏基：产品结构优化，加盟店扩张有望超预期，盈利能力双重驱动提升。
- 免税板块：
- 持续关注海南封关带来的制度红利，板块目前处于低估值区间，具备长期配置价值。
风险提示
- 业务拓展不及预期；
- 内需消费持续疲软；
- 国际贸易政策大幅波动。
延伸阅读
研报PDF原文链接