作者： |
发布时间：Mon, 23 Feb 2026 16:00:00 GMT
【中泰期货】国内宏观解读与展望：春节消费分化，美国关税政策生变
摘要
春节期间国内呈现**“出行热、消费冷”的结构化特征，地产销售虽有改善但基数较低。海外方面，美国GDP受政府停摆拖累低于预期，核心通胀仍具粘性。重大转折在于美国最高法院判定IEEPA单边加税违宪**，短期提振全球风险偏好。策略上，债市核心在于政策节奏与赔率，权益核心在于风险偏好的修复。
正文
一、 国内经济：出行活跃与消费低迷并存 
2026年春节期间，国内高频数据呈现明显的分化态势：
- 出行端表现强劲：百度全国迁徙指数大幅增长约 35%，国内及国际航班执飞均同比增长 5%，为近五年最好水平。
- 消费端相对疲软：观影数据为近五年最弱，票房同比下滑 38%，观影人数下滑 34%，客单价下降 5%。
- 地产端微弱改善：30大中城市地产销售同比增长 19%，其中一线城市大幅增长 128%。但需注意，由于绝对数规模较小，对市场的实质性提振可能有限。
二、 海外宏观：美国经济降温与通胀压力 
- 增长放缓：美国2025年第四季度GDP环比折年率初值为 1.4%，远低于前值与市场预期。主因是政府停摆导致联邦政府消费支出与投资环比折年率从 2.7% 骤降至 -16.6%。
- 通胀粘性：12月核心PCE物价指数同比高于预期，环比呈现季节性上涨。
- 联储动态：1月货币政策会议纪要显示内部分歧加剧。虽然与会者预计通胀将向 2% 目标回落，但速度与时间仍不确定。后续需密切关注凯文·沃什的入职进度。
三、 关税与地缘：违宪判决引发政策重组 
- 关税重大反转：美国最高法院裁定特朗普援引IEEPA实施的单边加征关税违宪。原本的“芬太尼关税”和“对等关税”判定无效并立即取消。
- 政策补丁：特朗普随即宣布对所有进口商品额外加征 10% 从价关税，并于2月21日提高至 15%。
- 影响评估：此次裁决导致美对华加征税率实际下降约 5%，短期利好风险资产，但对出口基本面的长期预期提升有限。
- 地缘风险：市场传闻美国可能在2月23日或24日对伊朗发动军事打击，需警惕地缘局势突变。
四、 市场观点与资产策略 
1. 债市：博弈政策与资金面 
- 资金压力：春节后首周将有超 22,000亿元 逆回购到期，叠加 3,000亿元 MLF到期，关注央行对冲力度。
- 收益率走势：10年期国债收益率已突破 1.80% 阻力关口，节前收于 1.79%。
- 策略：预计债市在节后维持震荡，等待两会关于货币与财政政策的增量信息。
2. 权益：风险偏好修复 
- 风偏回升：美国关税违宪判决对国内风险偏好有明显推动。
- 板块差异：预计节后 IC（中证500） 表现较大概率好于 IH（上证50）。
- 策略：中期维持震荡观点，建议以短线波段操作为主，主趋势确立仍需时间。
结论
- 核心逻辑：国内基本面修复尚需数据验证，海外政策博弈进入复杂期。
- 配置建议：
- 债券：关注 1.9% 的10年债收益率顶部边界，博弈宽货币预期。
- 权益：关注关税政策调整带来的情绪修复，短期看好中小盘成长风格（IC）。
- 风险提示：关税政策反复、中东地缘冲突超预期。
延伸阅读
研报PDF原文链接