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发布时间：Mon, 02 Feb 2026 00:00:00 GMT
【中邮证券】1月PMI数据点评：利润被动收缩趋势持续，投资止跌企稳仍需政策呵护
摘要
1月PMI数据显示，当前经济运行呈现大宗商品价格上涨导致企业利润空间被动收缩的特征。同时，受季节性及地方项目建设节奏偏慢影响，建筑业景气度回落。短期内，债市利好持续，权益市场盈利驱动逻辑弱化，需关注黄金白银价格波动对中游制造业盈利空间的潜在改善作用。
正文分析
1. 工业企业：利润空间面临“被动收缩” 
- 价格错配： 原材料价格涨幅显著高于产成品价格涨幅。
- 核心影响： 企业利润空间呈现趋势性收缩。这一现象不仅阻碍了供需再平衡的进程，还可能对“稳就业、稳预期”政策的实际成效产生拖累。
2. 投资领域：建筑业回落，亟需政策提振 
- 景气度变化： 建筑业景气度出现较为明显的下滑。
- 归因分析： 除低温天气和春节临近等季节性因素外，也反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步激发的现实。
- 结论： 投资端的止跌企稳仍需后续政策的进一步呵护。
3. 资产市场影响：债牛持续，股市驱动力弱化 
- 债券市场： 短期经济基本面利好债市，预计利率中枢或将温和下行。
- 权益市场：
- 工业企业利润修复承压，盈利驱动逻辑弱化。
- 若缺乏增量信息，估值提振动力不足，短期扩张动能或将减弱。
- 风险偏好波动： 本周黄金和白银价格剧烈下跌，可能带动短期市场风险偏好下移。需关注其是否为趋势性下跌：若是，则有望降低企业成本，中游制造业或迎来盈利改善的投资机会。
4. 外部需求：经济增长的重要支撑 
- 核心观点： 维持前期判断，外需仍是短期拉动经济的重要支撑力。
- 中欧关系： 近期欧洲多国领导人密集访华，预示着未来中欧合作有望进一步深化，为出口和外需注入动力。
结论与风险提示
核心结论：
当前经济复苏仍面临利润挤压和投资意愿不强的挑战。政策层面需持续加码以改善微观主体预期。投资者应重点关注中游制造业在原材料成本下降预期下的反弹机会，以及利率债的配置价值。
风险提示：
- 海外主权债务风险持续走高；
- 国内相关政策落地效果不及预期。
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