作者： 刘思佳,胡少华|
发布时间：Tue, 28 Jan 2025 00:00:00 GMT
东海证券：国内观察 - 2025年1月PMI分析
摘要
2025年1月，制造业PMI为49.1%，非制造业PMI为50.2%，均较前值有所回落。春节因素、“抢出口”放缓等因素导致PMI波动加大。尽管短期扰动因素较多，但需求的趋势性企稳仍有待政策加力。
正文
事件概述
1月27日，国家统计局公布了1月官方PMI数据。制造业PMI为49.1%，前值为50.1%；非制造业PMI为50.2%，前值为52.2%。
核心观点
受春节因素影响，制造业和非制造业PMI均有所回落，回落幅度大于以往同期。此外，“关税大棒”未立即落地，“抢出口”现象的强弱也可能放大了PMI的波动。总体来看，短期扰动因素较多，需求的趋势性企稳仍需等待政策的进一步加力。
PMI受春节影响季节性回落
春节通常会导致制造业PMI、非制造业PMI及主要分项指数季节性回落。与2011年以来历年春节所在月份均值相比，从业人员、供应商配送时间指数环比强于季节性，其他指数多数弱于季节性。
预期指数处于高位
1月，生产经营活动指数升至55.3%（+2.0pct），非制造业活动预期指数略降至56.7%（-0.8pct），均处于相对高位，反映企业对节后信心仍然较强。
供需两端受季节性回落及“抢出口”放缓影响
1月，生产指数回落至49.8%（-2.3pct），新订单指数回落至49.2%（-1.8pct）。除了季节性回落，特朗普关税政策的推进速度不及预期，以及中美关系的阶段性缓和，也可能导致“抢出口”现象放缓。另一方面，进口指数回落幅度（-1.2pct）小于新订单指数。
价格回升，但仍处荣枯线以下
**主要原材料购进价格指数（49.5%，+1.3pct）以及出厂价格指数（47.4%，+0.7pct）**在连续两个月回落后有所改善，主要得益于1月国际原油价格的上涨。然而，价格指数总体仍处于荣枯线以下，回升压力仍然存在。
高基数对1月非制造业PMI形成压力
2024年12月非制造业PMI的超季节性走强（环比+2.2pct）对1月形成压力。1月非制造业（-2.0pct）、服务业（-1.7pct）和建筑业（-3.9pct）均弱于2011年以来春节同期的均值。
居民出行消费相关服务业季节性回升
1月服务业PMI为50.3%，尽管有所回落，但仍在荣枯线以上。春节效应下，居民出行消费相关行业升至扩张区间。航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业继续位于55.0%以上较高景气区间。
建筑业在年底抢施工及春节影响下波动较大
1月进入传统施工淡季，叠加春节较早的影响，建筑业在2024年年底抢施工抓进度的影响下冲高后，景气度在1月明显回落。
结论
尽管1月PMI受到春节因素、“抢出口”放缓等多重短期扰动影响，但需求的趋势性企稳仍有待政策的进一步加力。预期企业信心保持相对高位，但价格回升压力仍然存在，需关注政策落地及外部风险。
风险提示
- 稳增长政策落地不及预期
- 特朗普关税政策风险
- 美联储降息节奏不及预期
重点数据总结：
- 制造业PMI：49.1%（前值50.1%）
- 非制造业PMI：50.2%（前值52.2%）
- 生产经营活动指数：55.3%（+2.0pct）
- 新订单指数：49.2%（-1.8pct）
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