[中邮证券]宏观研究：经济延续温和修复，关注消费与投资协同发力

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 01 Apr 2025 00:00:00 GMT

宏观研究：经济延续温和修复，关注消费与投资协同发力 :chart_increasing:

摘要

1-2月经济数据表明中国经济开局良好，3月高频数据和PMI也印证了经济的修复态势。但供需失衡问题依然存在，企业以价换量去库存，利润预期有所回落。4月出口或面临挑战，制造业景气度有待进一步观察。建筑业在高景气度下，受益于化债政策和专项债发行提速。报告强调，单纯依靠消费增长拉动经济作用有限，应关注投资与消费的协同作用，通过积极的财政政策促进投资回暖，实现生产与需求的良性循环。

正文

  1. 经济延续修复，但供需矛盾依然存在 :face_with_monocle:

    • 1-2月经济数据实现良好开局。
    • 3月经济高频数据和PMI显示经济延续修复。
    • 需求边际改善好于供给端，但供需失衡问题短期并未有效修正。
    • 预计3月PPI同比增速为-2.3%，较2月低0.1pct。
    • 企业呈现以价换量的主动去库特点，企业对利润预期有所回落，制约了企业再生产的积极性。

  2. 出口或面临一定压力，制造业景气度仍需观察 :warning:

    • 4月美国对等关税政策落地后，出口景气度或再度面临一定考验。
    • 前期政策作用存在边际递减效应。
    • 若4月外需放缓，内需修复不能对冲，制造业景气度或面临一定挑战。

  3. 建筑业维持高景气度，专项债发行提速 :building_construction:

    • 建筑业保持相对较高景气度，与化债政策和清理拖欠账款有关。
    • 地方债务空间腾挪，建筑企业现金流改善。
    • 3月新增专项债发行3634.57亿元，较去年同期增长57.51%。
    • 1-3月新增专项债较去年同期增长51.43%，为基建投资提供资金保障。
    • 政府工作报告强调政策要“能早则早、宁早勿晚”，积极态度或体现在新增专项债使用方面。

  4. 促消费扩内需需关注投资的协同作用 :handshake:

    • 完全依赖提升消费率拉动经济，中长期作用或相对有限，难改居民消费预算约束。
    • 从CPI恢复到2%左右的水平测算，GDP需要填补 5万亿-6万亿 的需求缺口，需要消费增长达到15%以上，这不太现实。
    • 若切实改善有效需求不足，需要关注投资与消费的相互促进作用。
    • 投资增加意味着支出增加，从而创造更多收入，支撑消费增长。
    • 在出口不确定性增大、促消费政策持续落地背景下，亦需关注固定资产投资的边际改善情况，其中基建投资或是明确的抓手。

结论

促消费扩内需是当前重点，但应关注投资与消费的协同作用。在出口不确定性增大背景下，积极的财政政策促进投资回暖，尤其是基建投资，或是有效需求实质性改善的重要支撑，从而实现生产与需求的良性循环。

风险提示

  • 全球贸易摩擦超预期加剧;
  • 海外地缘政治冲突加剧。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接