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发布时间：Mon, 05 Jan 2026 00:00:00 GMT
【中邮证券】宏观研究：假期消费温和增长，文旅消费多元扩容
摘要
元旦假期期间，国内居民出行需求旺盛，文旅消费呈现多元化、特色化趋势。虽然出行人次大幅增长，但人均消费表现平稳，呈现**“温和增长”**特征。同时，12月制造业PMI重回扩张区间，供需两端同步修复，反映出经济景气度正在边际改善。展望后市，随着“两重”“两新”政策持续发力，2025年一季度经济稳增长基础扎实，但仍需警惕原材料成本压力对企业盈利及就业的潜在冲击。
正文
一、 元旦假期消费观察：出行旺盛与温和复苏 
元旦假期期间，居民出行意愿强烈，但消费力度呈现结构性特征：
- 流量表现： 全社会跨区域人员流动量日均同比增长 19.62%。
- 消费数据： 国内出游总花费 847.89亿元，较2024年增长 6.35%，年均复合增速为 3.12%。
- 核心特点：
- 文体旅融合： 政策赋能下，服务消费持续扩容，跨境游热度不减。
- 消费下沉： “小城烟火气”成为新宠，文娱需求转向“文化+体验”。
- 行业温差： 出行餐饮复苏强劲，但观影需求热度有所下降。
二、 制造业景气度：重回扩张区间 
12月制造业景气度连续两个月改善，整体好于季节性表现：
- 供需修复： 供需两端均回升至 荣枯线以上 水平。
- 结构性关注：
- 修复非均衡： 市场主体修复节奏不一，对就业市场的改善形成一定掣肘。
- 盈利空间承压： 产成品出厂价格改善虽好于原材料价格，但由于成本端压力，工业企业盈利空间仍处于收缩状态。
三、 未来展望：政策接续与风险挑战 
向后看，“两重”（重大战略、重点安全）及“两新”（大规模设备更新、消费品以旧换新）将是稳增长的核心抓手：
- 基建托底： 国家发改委已下达2026年提前批“两重”项目清单及 2950亿元 中央预算内投资计划；同时批复总投资超 4000亿元 的重点项目（如广州新机场），将稳固投资回升态势。
- 消费支撑： 2026年“两新”政策节奏有望前移，实现无缝衔接，为消费平稳增长提供动力。
- 主要扰动： 国际大宗商品价格持续上涨，而国内有效需求不足导致企业议价能力较弱，原材料涨价难以完全传导至终端，可能通过挤压盈利间接影响就业。
结论
- 消费端： 居民消费已进入“量增质稳”阶段，文旅消费的多元化转型是未来亮点。
- 生产端： 制造业景气度回升势头良好，但需关注企业盈利修复的持续性。
- 宏观策略： 政策前置发力特征明显，2025年一季度经济有望实现开门红，重点关注有效需求改善与物价传导的博弈。
风险提示
- 海外主权债务风险走高；
- 政策效果不及预期。
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